华秦科技(688281)：1H25业绩符合预期 新业务产能市场稳步推进

　　1H25 业绩符合市场预期

   　　公司公布1H25 业绩：实现营业收入5.16 亿元，YoY+6.44%；实现归母净利润1.46 亿元，YoY-32.45%。单季度来看，2Q25 实现营业收入2.75 亿元，YoY+15.74%；实现归母净利润0.83 亿元，YoY-18.00%。业绩符合市场预期。

   　　发展趋势

   　　1H25 公司3 家核心子公司合计利润同比略有减亏，研发投入大幅增加。

   　　1）1H25 公司本部实现收入4.51 亿元，YoY-2.58%；归母净利润1.58 亿元，YoY-32.90%。核心子公司华秦航发/上海瑞华晟/华秦光声仍处于产能爬坡或研发投入阶段，1H25 分别亏损140/1407/688 万元，合计同比减亏358 万元。2）1H25 公司期间费用率同比增加9.22ppt 至24.97%，其中研发费用率同比增加6.80ppt 至13.61%。研发人员增加和跟研项目较多导致公司研发投入大幅增加，短期对公司盈利水平产生一定影响，但长期投入有望持续巩固公司技术壁垒，为长期可持续发展构建核心竞争基础。

   　　本部新型号产品占比提升叠加子公司处于发展早期，公司盈利能力下滑。

   　　1H25 公司综合毛利率/净利率分别同比-8.70ppt/-16.01ppt 至47.57%/26.09%，其中母公司毛利率/净利率分别同比-8.97ppt/-15.84ppt 至51.09%/35.06%。我们认为：公司本部特种功能材料产品正处于产品更新换代关键阶段，1H25 跟研试制产品收入占比提升至超50%，受到工艺路线优化、新建产线调试和良品率爬坡等影响，新型号产品暂未实现规模化试制生产成本较高；子公司产能爬坡期资本化支出、试运行成本及未达产产线运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。

   　　核心子公司产能建设和市场拓展稳步推进，长期成长可期。根据公司公告：1）子公司华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计2025 年底实现全面投产；2）上海瑞华晟二期项目正进行基建和设备采购，争取2025 年底建成；3）华秦光声积极拓展声学实验室、输变电站噪声治理、超净间声环境控制、人居环境声品质提升等领域业务。我们认为公司积极融入航发集团“小核心、大协作”科研生产体系，持续拓展业务范围有望进一步打开长期成长空间。

   　　盈利预测与估值

   　　综合考虑本部产品更新换代和子公司业务进展，我们下调2025/2026 年净利润预测13.2%/12.3%至4.14/5.13 亿元。当前股价对应2025/2026 年46.8/37.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价7.2%至83.61 元，对应2025/2026 年55.0/44.4 x P/E，较当前股价有17.6%的上行空间。

   　　风险

   　　1）下游市场需求和交付不及预期；2）行业竞争加剧。