海南华铁(603300)：归属净利保持平稳 算力逐步推进

　　事件描述

   　　公司2025 年上半年实现营业收入28.05 亿元，同比增长18.89%；归属净利润3.41 亿元，同比增长1.85%；扣非后归属净利润2.98 亿元，同比减少10.76%。

   　　事件评论

   　　设备体量增长，带来公司收入增长，算力业务上半年亦有部分贡献。公司2025 年上半年实现营业收入28.05 亿元，同比增长18.89%，实现单二季度营业收入15.17 亿元，同比增长20.93%。设备体量增长系公司收入增长的主因，同时公司设立数智科技事业部，组建服务团队，并推进产业链合作，全面拥抱AI 产业链，加速推动数据、模型及算力三要素融合发展。截至上半年公司交付算力资产超14 亿元，算力收入也有部分贡献。

   　　受高空车行业租金价格影响，公司毛利率承压，同时随着公司业务版图拓张，销售人员有所增多，导致销售费用增加，使得公司上半年扣非净利润下降。公司2025 年上半年综合毛利率40.05%，同比下降2.96pct，单二季度来看，公司综合毛利率37.75%，同比下降5.25pct，主要系租金价格波动影响。费用率方面，公司上半年费用率26.51%，同比提升1.77pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动1.99、-0.57、-0.91、1.25pct至9.74%、3.25%、1.04%和12.48%，单二季度期间费用率24.29%，同比提升3.07pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动3.35、0.01、-1.14、0.85pct 至8.47%、3.18%、0.96%和11.69%。上半年归属相对平稳，主要系单项测试的减值冲回，以及政府补助同比增加。上半年公司收到政府补助3062 万元，同比增多2870.55 万元，单项测算的减值转回2564 万元，同比增多2306 万元，对归属净利润形成较为显著的贡献。综合来看，公司上半年归属净利率12.16%，同比下降2.04pct，扣非后归属净利率10.61%，同比下降3.52pct；单二季度归属净利率9.92%，同比下降4.30pct，扣非后归属净利率8.41%，同比下降5.52pct。

   　　上半年公司经营性现金流流入增多，收现比显著提升。公司上半年经营活动现金流净流入13.72 亿元，同比多流入2.24 亿元，收现比98.73%，同比提升10.68pct；单二季度来看，经营活动现金流净流入5.92 亿元，同比多流入1.10 亿元，收现比92.43%，同比提升25.80pct；同时，公司资产负债率同比提升3.97pct 至73.77%，应收账款周转天数同比减少5.95 至279.85 天。

   　　公司主业有望企稳回升，同时在海南国资助力下算力逐步推进，同时拟赴新加坡上市并积极布局web3 领域。公司主业规模持续拓张，未来若租金价格同比企稳，则主业有望重回增长。创新业务方面，公司累计交付算力资产超14 亿元，并顺利拓展推理算力应用场景，同时公司通过战略入股数字资产交易平台XMeta、发行NFT 产品、联合上海数据交易所设立数纽中心等措施，积累数字资产运营实践经验，积累资产上线上链、数据资产运营的实践经验，为后续拓展RDA 等相关领域提前布局。融资渠道方面，公司发行或筹划发行的债券及相关产品累计额度达50 亿元，并正在推进新加坡上市，通过多元化融资方式增强资金流动性与抗风险能力。

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   　　风险提示

   　　1、算力业务推进不及预期；2、高杠杆风险。

   　　风险提示

   　　1、算力业务推进不及预期：近期公司算力订单持续落地，但后续合同履约以及兑现到收入与业绩层面仍需持续跟踪。

   　　2、高杠杆风险：工程租赁行业偏重资产，采购设备带来较大规模的融资，导致公司支付债务的压力较大且长期持续，若公司经营情况恶化或宏观经济情况出现波动，或将导致公司面临较大现金流风险。