中国化学(601117)：业绩稳增长 化工实业、新疆煤化工贡献增量

　　事件描述

   　　公司上半年营业总收入907.22 亿元，同比下降0.35%，归属净利润31.02 亿元，同比增长9.26%，扣非净利润30.03 亿元，同比下降1.56%。

   　　事件评论

   　　上半年公司营业收入微降，主要由于基础设施和环境治理下降导致。公司上半年营业收入为904.22 亿元，同减0.21%。化学工程业务收入增长1.21%至748.12 亿元，占比83.06%。

   　　基础设施业务收入下降10.02%至91.1 亿元，环境治理业务收入下降54.58%至5.11 亿元。上半年境外收入增长28.75%至266 亿元，占比达30%，海外订单正转化为收入。

   　　上半年毛利率小幅提升，二季度毛利率下降，导致二季度扣非净利率大幅下降。公司上半年综合毛利率9.58%，同增0.19pct，主要因化学工程主业毛利率提升0.28pct 及高毛利业务占比有所提升。公司上半年期间费用率5.34%，同比提升0.29pct，研发费用率增长与财务费用率下降相抵，整体费用率稳定。

   　　非经常性损益大幅增长，使得归属净利润表现仍有增长。公司2025H1 非经常性损益为0.99 亿元，2024H1 为-2.11 亿元，同比多3.10 亿元。2025Q2 非经常性损益为0.66 亿元，2024Q2 为-2.77 亿元，单季度同比多3.43 亿元。故在扣非净利率/净利润Q2 大幅下降的背景下，归属净利率/净利润依然保持小幅增长。

   　　公司收现比提升，资产负债率下降，经营质量依然较好。公司上半年经营活动现金流净流出100.33 亿元，同比多流出54.62 亿元，收现比99.58%，同比提升9.34pct；同时公司资产负债率同比下降0.28pct 至69.55%，应收账款周转天数同比增加14.60 至74.60 天。

   　　1-7 月公司新签持续增长，经营计划稳步推进。2025 年1-7 月，公司新签合同额2248.45亿元，同增94.27 亿元，增幅4.38%。2025 年公司计划完成新签合同额3700 亿元，1-7月已完成目标的60.77%。从业务类型看，建筑工程新签合同额2161.16 亿元，占比96.12%，为公司主要业务类型，1-7 月同比增长4.97%，其中化学工程新签合同额1765.86亿元，同比增长9.80%。此外新签实业及新材料销售合同额63.37 亿元，同比高增47.75%。

   　　未来可关注：1）公司化工实业生产运营持续推进：①天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高；②华陆气凝胶项目持续加强产品创新等。2）新疆煤化工项目释放或带动业绩改善：公司掌握核心先进技术，新疆煤化工订单审批推进利好公司项目释放。新疆目前拟建、在建煤化工项目约有7000-8000 亿元，新疆3 个煤制气、1 个煤制油项目已进入环评，政策持续推进，投资有望加速。3）高经营质量下中期分红体现公司股东回报：公司每10 股派送现金红利1.00 元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11 亿元，中期分红体现公司股东回报。4）股权激励目标下，全年公司依然有两位数业绩增长动力：根据公司股权激励目标，2025 年以2021 年业绩为基数，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于15%，对应2025 年扣非净利润应达到60.67 亿元，相对2024 年扣非净利润55.15 亿元，同比增速10.0%。

   　　风险提示

   　　1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。

   　　风险提示

   　　1、实业转型不及预期：公司化工实业转型受到市场关注，相比于传统工程主业，化工实业项目的盈利与产品价格、公司成本控制息息相关，如公司产品价格不高且成本管控不佳，可能削弱自身盈利能力。

   　　2、原材料价格大幅波动：公司工程主业竞争激烈，毛利率低，原材料价格的波动会对公司经营产生显著影响，若未来原材料价格大幅波动，且超出公司承受范围，可能会导致公司利润受损。