麦加芯彩(603062)：集装箱涂料销售高增 新业务拓展及出海进程加速

　　事件：公司发布2024 年年报，全年实现营收21.39 亿元，同比+87.56%；实现归母净利润2.11 亿元，同比26.30%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比+23.21%。其中， Q4 单季度实现营收7.45 亿元，同比/环比分别+102.38%/+17.12%； 实现归母净利润0.71 亿元， 同比/ 环比分别+507.81%/+7.26%。2024 年经营活动净现金流转正，现金流量状况良好。

   　　涂料业务产销放量，产能建设持续推进。公司2024 年产销量创历史新高，全年实现集装箱/风电涂料销售11.14/1.28 万吨，实现收入17.26/3.93 亿元。

   　　销量高增的主要原因是全球经济逐步恢复增长，海外市场进入新一轮“补库存”周期，全球货运量上升带动集装箱行业需求大幅增加。价格端，集装箱/风电涂料均价为1.55/3.07 万元/吨，相较2023 年均有所下降，主要原因是下游风电整机厂竞争较激烈，终端产品价格下行。产能方面，上海生产基地已于2024 年中完成并投产，年末合计产能12 万吨；随着珠海、南通基地建成，预计2025 年末产能将达23.6 万吨。

   　　风电涂料盈利能力略有回落，期间费用控制良好。2024 年公司销售毛利率/净利率分别为20.69%/9.86%，同比-9.64/-4.78pct；单Q4 毛利率/净利率分别为21.03%/9.51%，净利率同比2023Q4 提升6.34pct。分业务盈利方面，集装箱/风电/其他工业涂料分别实现毛利率16.90%/37.52%/18.34%，其中，风电涂料业务毛利率下降较明显，主要原因是行业内卷所导致的销售单价下降，但相较产业链其他环节，公司盈利能力仍处于较高水平，随着此前整机企业共同签订自律公约，价格内卷有望趋缓。费用端，公司全年期间费用率为8.38%， 同比-4.63pct， 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/2.28%/2.78%/-0.19%，费率控制良好主要得益于营收规模的增长。

   　　出海战略卓有成效，海外收入创历史新高。公司加快国际化步伐，出海市场开拓成果显著，全年境外收入同比增加200%+，达到0.43 亿元。具体来看，公司继续向中材科技巴西工厂提供风电叶片涂料，为中国风电产业链企业出海提供支持；获得全球前十德国风电整机厂NORDEX 认证，成为其指定风电叶片涂料供应商之一；设立的香港和欧洲子公司将助力扩大全球覆盖范围。

   　　此外，公司客户覆盖持续提升，2024 年正式进入全球第一大集装箱租赁公司TIL 及全球第六大航运公司ONE 的合格供应商名录，公司在全球十大航运公　　司及集装箱租赁公司的覆盖率达90%。

   　　新兴业务研发认证有序进行，落地在即打造全新增长曲线。公司持续加大多项新业务研发投入，打造工业涂料平台企业，全年研发投入接近0.6 亿元，同比增长14.58%。1）船舶涂料方面，公司于2024Q4 成立市场营销中心，多项产品进入测试阶段并取得阶段性成果。启动三家船级社认证。近期成功获得挪威船级社（DNV）防污漆证书，对后续开拓船舶涂料市场的意义重大。

   　　2）光伏玻璃涂料方面，完成科思创专利收购，光伏减反射涂层单层高透T88已在下游客户取得进展，该业务有望于2025 年中期贡献利润。3）海工涂料方面，认证测试工作均有序推进。随着以上新业务的逐步落地，公司业绩增长空间值得期待。

   　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在国内涂料细分行业居于龙头地位，凭借强大技术实力持续突破海外市场，产能建设稳步推进的同时新兴业务落地在即， 业绩增长空间广阔。我们预计公司 2025-2027 年实现营收23.20/25.93/31.93 亿元，归母净利润2.55/3.07/4.04 亿元，对应EPS 为2.36/2.84/3.74 元，PE 为19.3/16.0/12.2 倍，维持“ 买入”评级。

   　　风险提示：下游行业波动风险；主要原材料价格波动风险；行业与客户集中度较高风险；新业务开拓风险；技术开发风险等。