皓元医药(688131)：前端业务增长强劲 后端订单稳健逐季改善

　　2024 年公司实现收入22.70 亿元（+20.75%），归母净利润2.02 亿元（+58.17%），扣非归母净利润1.79 亿元（+62.50%）。24Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为5.05/5.51/5.64/6.51 亿元，季度环比改善明显。生命科学试剂业务实现收入14.99 亿元（+32.41%），收入比重约66.0%；其中分子砌块业务收入4.17 亿元（+35.7%），工具化合物和生化试剂业务收入10.82亿元（+31.2%）。原料药和中间体、制剂业务营业收入7.55 亿元（+2.49%）。

   　　前端分子砌块放量显著，不断加强海外业务拓展。工具化合物及生化试剂业务处于优势地位，是公司的现阶段的利润和现金流中心，持续保持了较高的收入和利润增速，并坚持产品创新，2024 年加速生化试剂等研发管线的开发进程，完成超1,600 个蛋白设计、小试、表达、纯化、鉴定和质控，启动新重组蛋白研发项目1,500 余个。分子砌块业务已建立全球供应链，实现收入快速增长，截至2024 年末公司储备分子砌块约9.2 万种。

   　　后端聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO。截至2024年末，仿制药项目数共403 个，其中商业化项目83 个；创新药累计承接了892 个项目，主要布局在中国、日本、韩国、美国和欧洲市场，处于临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段，有力助推了全球创新药研发产业的进程。截至24 年底手订单金额稳健，同比增加18.5%。ADC 领域公司具备技术竞争优势，2024 年公司承接ADC 项目数超110 个，截至24 年底共有12 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF 备案。

   　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年收入分别为27.35/ 33.19/ 40.52亿元，同比增长20.5%/ 21.4%/ 22.1%；归母净利润分别为2.46/ 3.02/ 3.71亿元，同比增长21.8%/ 22.9%/ 22.9%。维持“买入”评级。

   　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期