中国银河(601881)：战略转型成效逐步释放

　　本报告导读：

   　　业绩与快报基本一致，符合预期。公司加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。

   　　投资要点：

   　　维持“增持” 评级，上调目标价19.60元，对应2025 年1.8xPB。公司2024 营收/归母净利润354.7/100.3 亿元，同比+5.4%/+27.3%，其中Q4 单季归母净利润30.7 亿元，同比+140.5%，与业绩快报基本一致；加权平均ROE 同比+0.78pct 至8.30%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，有望实现超预期发展。上调25-26 年EPS 预测0.99/1.08 元（前值0.89/0.93 元），新增27 年EPS 预测1.20 元。考虑年初以来市场交投活跃以及公司成长性，给予公司2025 年1.8xPB，上调目标价至19.60 元，维持“增持”评级。

   　　投资收入高增是公司业绩增长的主因，其中投资收益率提振是主要贡献。1）受益于市场改善以及公司自身战略转型，公司经纪/投行/资管/投资业务均实现正增，分别同比+12.5%/10.6%/6.1%/50.2%，其中投资收入贡献了净营收（营业收入-其他业务成本）增量的103%，是业绩增长的主因。2）投资业务改善同时受益于投资收益率提振以及资本负债表扩张，公司全年投资收益率3.14%，同比+0.86pct，投资规模也顺势扩张，期末金融资产规模3825 亿元，较年初增长9.0%。

   　　加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。新“国九条”聚焦行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，行业供给侧改革进程持续演进。公司三年战略推进过半，加速健全“五位一体”的业务模式，不断提升业务专业化能力。机构业务迭代推出“银河天弓2.0”平台，进一步深化拓展机构服务体系；投行业务推动专业化改革，成效渐显；国际业务正式推出“银河海外”品牌，致力于成为立足亚洲的国际现代投资银行。年初以来资本市场新一轮改革加速推进，公司有望把握机遇加速一流投行建设，实现超预期发展。

   　　催化剂：行业供给侧改革加速推进

   　　风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期