常熟银行(601128)：锻造业绩稳定可持续、结构优化高质量的二次成长

　　事件：常熟银行披露2024 年报，2024 实现营收109 亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润38 亿元，同比增长16.2%。4Q24 不良率季度环比平稳于0.77%，拨备覆盖率季度环比下降28pct至500.5%。

   　　营收业绩增速有所放缓但总体保持行业第一梯队，非息贡献回落、成本收入比边际走高是主要拖累项。2024 年常熟银行营收同比增长10.5%（9M24：11.3%），归母净利润同比增长16.2%（9M24：18.2%）。驱动因子来看，① 利息净收入平稳提速。2024 年利息净收入同比增长7.5%（9M24：6.2%），规模高速扩张（支撑10.8pct）叠加息差降幅收窄（负贡献收窄至4.3pct）共同支撑；② 非息收入增速放缓，但OCI 仍留有余力。2024年非息收入同比增长29%（9M24：44%），其中投资相关非息增速较9M24 放缓约14pct至26%，主因债市浮盈兑现力度相对克制（4Q24 净资产科目中OCI 规模季度环比提升2亿）；③ 拨备对业绩贡献回正（全年支撑9.1pct，较9M24 提升10.5pct）；但成本收入比贡献明显回落（2024 年成本收入比同比降幅收窄至0.3pct，贡献较9M24 收窄7.2pct至0.3pct）。

   　　年报关注点：① 小微需求偏弱拖累信贷。4Q24 贷款增长8.3%（3Q24：9.7%），全年新增贷款184 亿（2023：290 亿），2H24 零售贷款压降12 亿。② 资产定价承压，息差延续回落。2024 年“利息净收入/日均生息资产”计算的净息差2.68%，较9M24 下降5bps；测算4Q24 息差2.54%，季度环比下降17bps 。③ 小微风险暴露导致不良生成波动，拨备覆盖率回落近30pct 低于预期。4Q24 不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct 至500.5%。2024 年化不良生成率1.12%（2023：0.63%）。

   　　信贷增长略低于预期，主因小微客群景气度尚未明显修复。4Q24 常熟银行贷款增速放缓至8.3%（3Q24：9.7%），全年新增贷款184 亿（加回转出后合计216 亿；23 年分别为290 亿和403 亿）。结构上看，放缓核心因收缩零售投放，2H24 合计压降12 亿，其中经营贷压降6 亿、消费贷及信用卡压降约10 亿，同时村行贡献亦有回落，2024 年仅新增20 亿贷款，在总贷款增量中占比仅11%（2023：22%）；这一背景下，阶段性加大对公及票据投放补位，2H24 对公、票据贴现分别净增加12/19 亿。

   　　定价走低叠加相对高收益零售贷款占比下降，共同拖累息差持续收窄。2024 年常熟银行以“利息净收入/日均生息资产”计算的净息差2.68%，较9M24 下降5bps；测算4Q24净息差2.54%，季度环比下降17bps。拆分看，2H24 贷款收益率较1H24 下降25bps 至5.52%，但2H24 存款成本较1H24 改善3bps 至2.19%，边际予以支撑。展望下一阶段，存款成本改善红利兑现仍将裨益息差，但在政策高度鼓励民营企业、刺激消费的背景下，我们更期待小微需求回暖对常熟银行量价表现的提振。

   　　拨备覆盖率高位回落但仍站稳500%梯队，零售风险扰动下不良生成有所抬升。4Q24 常熟银行不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct 至500.5%。前瞻指标方面，关注率1.49%，季度环比下降3bps，逾期率1.43%，较1H24 下降11bps；2024 年加回核销的不良生成率1.12%（2023：0.63%），主因零售小微风险暴露（户均1000 万以下贷款，不良率较年初上升21bps、较1H24 上升11bps 至0.99%）。小微不良生成的扰动更多源自行业性的风险暴露，但常熟银行也将基于审慎、务实原则，倾斜资源大力核销，在风控体系行之有效、风险处置态度严谨、拨备仍处高位背景下，预计也能实现不良生成平稳过峰。

   　　投资分析意见：行业经营整体承压的背景下，常熟银行依然实现营收、业绩行业第一梯队的标杆成绩；下一阶段，在稳增长政策继续发力、实体需求稳步复苏进程中，看好常熟银行继续实现稳健且领跑同业的盈利表现，驱动估值修复。基于审慎考虑上调信用成本，下调2025-2026 年盈利增速预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别为10.1%、13.4%、14.5%（原2025-2026 年归母净利润预测增速分别为15.1%、15.3%），当前股价对应2025 年PB 为0.72 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；中小微等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。