恒玄科技(688608)：业绩短期承压、产品结构持续升级

　　事件描述

   　　2026 年8 月19 日，恒玄科技公告《2026 年半年度报告》。2026H1，公司实现营业收入13.51亿元、同比-30.29%，实现归母净利润1.71 亿元、同比-43.87%；2026Q2，公司实现营业收入6.82 亿元、同比-27.74%、环比+1.95%，实现归母净利润0.82 亿元、同比-28.20%、环比-7.85%。

   　　事件评论

   　　业绩短期承压、产品结构持续升级。2026H1，公司实现营业收入13.51 亿元、同比-30.29%，实现归母净利润1.71 亿元、同比-43.87%；2026Q2，公司实现营业收入6.82亿元、同比-27.74%、环比+1.95%，实现归母净利润0.82 亿元、同比-28.20%、环比-7.85%。尽管受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，公司业绩短期承压，但公司持续深耕低功耗智能硬件和智能可穿戴赛道、产品结构不断升级。报告期内，公司BES2810、BES2710、BES2720 等多款芯片新产品陆续量产推向市场，BES6100 芯片计划于下半年进入客户送样阶段。依托公司在低功耗无线领域深厚的技术积累，公司持续拓展智能可穿戴及创新个人AI 硬件市场，上半年成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户，并实现Wi-Fi 音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。

   　　研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2026 年上半年，公司研发费用为3.30 亿元、研发费用率为24.39%；公司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800 系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP 系统进一步提升公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100 系列研发进展顺利，BES6100 芯片可实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB 面积，为终端产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。

   　　作为可穿戴SoC 的龙头，公司产品从在TWS 耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分验证。展望AI 时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI 眼镜等市场有望构筑公司后续确定性成长曲线。

   　　我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.85、8.89、15.83 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、产品研发失败风险；

   　　2、产品终端形态相对单一风险。

   　　风险提示

   　　1、产品研发失败风险。公司结合技术发展和市场需求确认新产品的研发方向，对下一代芯片进行产品定义，并在研发过程中持续投入大量的资金和人员。如果公司在研发方向上未能正确做出判断，在研发过程中关键技术未能突破、产品性能指标未达预期，或者开发的产品不能契合市场需求，公司将面临研发失败的风险。

   　　2、产品终端形态相对单一风险。公司现在主要收入来源为蓝牙耳机、手表/手环市场，产品终端应用形态相对单一。如若公司无法在耳机、手表/手环市场持续占据优势地位，一旦相关市场出现波动，公司或将面临业绩下滑风险。