惠泰医疗(688617)：下半年业绩有望持续高增长 看好PFA快速放量趋势

　　核心观点

   　　公司2026H1 业绩超预期，Q2 收入延续Q1 的高增长态势，利润率环比提升显著。展望下半年，冠脉和外周业务有望保持稳健增长，在PFA 产品快速放量的驱动下，电生理业务有望持续高增长，整体收入有望延续上半年高增长态势，利润增速在低基数下有望高于收入增速。在国际市场，公司产品注册工作加速推进、市场不断开拓，自有产品出海有望维持良好增长趋势。此外，福建牵头的27 省联盟电生理介入耗材集采续约即将落地， 有望驱动公司实现以价换量和新产品加速入院，市占率或加速提升。

   　　事件

   　　公司发布2026 年半年报

   　　2026H1 公司营业收入为15.26 亿元，同比增长25.75%； 归母净利润为5.37 亿元，同比增长26.38%；扣非归母净利润为5. 29亿元，同比增长28.71%；基本每股收益为3.82 元/股，同比增长26.40%。

   　　简评

   　　业绩超预期，Q2 净利率环比提升显著

   　　2026H1 公司营收为15.26 亿元（+25.75%），归母净利润为5.37 亿元（+26.38%），扣非归母净利润为5.29 亿元（+28.71%）。

   　　2026Q2 公司营收为8.22 亿元（+26.60%），归母净利润为3. 08 亿元（+27.22%），扣非归母净利润为3.04 亿元（+31.84%），业绩超我们此前外发前瞻报告的预期。Q2 收入延续Q1 的高增长态势，主要由于PFA（脉冲消融）产品快速放量，驱动电生理业务实现高增长；Q2 净利率环比提升显著，主要系公司毛利率环比提升以及期间费用率环比下降所致。

   　　PFA 驱动电生理业务高增长，海外业务保持良好发展态势分业务来看：1）电生理业务：2026H1 营收为3.59 亿元（+46.06%），主要得益于PFA 产品的快速放量，上半年公司专注于PFA 产品的准入与推广，累计完成PFA 手术7200 余例，并在全国多家头部中心完成PFA 产品的准入及常规开展工作；同时，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年完成该类手术7200余例；此外，公司心腔内超声（ICE）产品于2026 年年初上市，目前已完成各个省份的挂网工作，医院入院准入工作有序开展。2）血管介入类业务：2026H1 冠脉通路类产品营收为7.99 亿元（+22.14%），外周介入类产品营收为2.75 亿元（+29.24%）；截至2026 年6 月底，冠脉产品已进入医院数量较去年同期增长超10%，外周产品已进入医院数量较去年同期增长近30%。3）非血管介入类业务：2026H1 营收为0.24 亿元（+4.64%），目前收入体量仍然较小，产品管线持续丰富。4）OEM 业务：2026H1 营收为0.63 亿元（-13.52%），预计主要受公司主动调整价格的影响。

   　　分地区来看，2026H1 公司境内业务收入为13.31 亿元（+24.39%），境外业务收入为1.95 亿元（+35.92%），占主营业务收入比例为12.77%。公司国际业务保持良好发展态势，自主品牌产品持续驱动海外市场增长，收入规模、产品覆盖及市场影响力进一步提升。

   　　下半年业绩有望延续高增长态势，后续集采续约有望助力公司市占率加速提升展望下半年，冠脉和外周业务有望保持稳健增长，在PFA 产品快速放量的驱动下，电生理业务有望持续高增长，整体收入有望延续上半年的高增长态势，利润增速在去年低基数下有望高于收入增速。在国际市场，公司产品注册工作加速推进、市场不断开拓，自有产品出海有望维持良好增长趋势。此外，福建牵头的27 省联盟电生理介入耗材集采续约即将落地，有望驱动公司实现以价换量和新产品的加速入院，市占率或加速提升。

   　　毛利率基本保持稳定，费用管控良好

   　　2026H1 公司销售毛利率为72.98%（-0.53pct），基本保持稳定。期间费用率为33.71%（-0.50pct），费用管控良好。其中销售费用率为15.68%（-1.56pct），管理费用率为4.44%（-0.23pct），研发费用率为12.89%（ -0.07pct），上述费用同比有所增加、费用率有所下降，主要由于费用增速低于收入增速；财务费用率为0. 70%（+1.36pct），主要系汇率波动所致。2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为5.49 亿元（+23.53%），主要系公司销售规模增长带来的现金流入增加所致。应收账款周转天数为9.10 天，同比减少3.57 天；存货周转天数为214.85 天，同比减少20.35 天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。

   　　短期看好PFA 等新产品放量，中长期看好国产替代和海外市场拓展公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，在PFA 等新产品放量的驱动下，2026 年业绩有望实现高增长。中长期来看，随着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处于快速成长或者起步阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增长曲线。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别同比增长25. 01%、25.59%和25.06%，预计归母净利润分别同比增长27.14%、23.94%和24.33%。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧的风险；行业监管相关风险；集采或续约导致产品价格下降的风险。

   　　2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升产品的使用量。此外，PFA 产品获批的国产厂商数量较多，存在市场竞争加剧的风险。

   　　3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险。