化工行业周观点:DMC价格大幅上涨 继续看多MDI、TDI
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板块回顾:截至本周四(9月3 日),中国化工产品价格指数(CCPI)为3706点,较上周3604 点上涨2.8%。化工(申万)指数收盘于3453.54,较上周增加2.53%,领先沪深300 指数0.72 个百分点。本周化工产品价格涨幅前五的为甲酸(+24.14%)、糊树脂皮革料(+19.84%)、重质纯碱(+18.66%)、碳酸二甲酯(+14.81%)、轻质纯碱(+9.76%);化工产品跌幅前五的为天然气现货(-11.46%)、WTI(-4.33%)、无水氢氟酸(-3.35%)、二氯甲烷(-3.35%)、硝酸(-2.66%)。
核心观点:本周原油价格总体高位震荡,本周布伦特11 月主力期货合约平均价格约45.95 美元/桶,较上周均价下跌0.22 美元/桶,WTI 10 月主力期货合约平均价格约42.58 美元/桶,较上周均价下跌0.28 美元/桶,全球经济复苏在许多关键经济体停滞不前,加之对需求疲软的担忧,原油需求在远低于疫情爆发前水平的情况上趋于稳定。美国在墨西哥湾近海油田生产大部分恢复,因此供给有所恢复,欧美原油期货继续下跌,本周五布伦特原油期货跌至7 月底以来最低。OPEC 在最新月报中下调了今年全球石油需求量,展位未来,原油和原油产品价格下半年将继续波动,因市场对第二波疫情和全球库存增加有所担忧,原油产品库存可能继续上升,不过汽油、燃料油和石脑油价格预计将继续得到受疫情影响较小的行业(石油化工)的一些支持。这表明,OPEC+产油国需要继续实施减产协议,在供应方面支撑市场的再平衡,而各国政府主导的刺激措施也需继续进行,促进经济复苏,支撑原油市场的需求面,因此我们认为未来原油价格仍然有望温和上涨。
国际油价的上涨也将支撑下半年的化工产品价格,在国内外经济复苏的大背景下,终端需求将会进一步改善,因此我们看好下半年化工行业景气度整体上行,布局顺周期资产,重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】、【新和成】等为代表的化工行业龙头,在宏观经济弱周期及行业低谷时期,这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势,通过并购重组提升行业集中度,通过穿越经济和行业周期,实现自身超越同行的成长,我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路,我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业,因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多DMC、异氰酸酯(MDI、TDI)、维生素等产品价格的趋势上涨,我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【新和成】、【石大胜华】等公司,具体推荐逻辑如下,
【万华化学】近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI 市场供应紧张,科思创德国装置因不可抗力进入检修阶段,将影响欧洲、中东地区供应,万华博苏化学30 万吨装置正值检修,重庆巴斯夫40 万吨装置也处于停车状态,而未来亚太地区的韩国锦湖及日本东曹装置也均有检修计划,全球聚合MDI 下游需求继续复苏,目前欧洲当地市场主流商谈在2000-2360 美元/吨之间,国内价格本周也已经上涨至16000 元/吨,最新卓创资讯报道,由于美国近期遭遇飓风天气,科思创和巴斯夫位于美国的MDI 装置将因此短暂停车,墨西哥湾当地MDI 总产能在103.5 万吨/年,占全球MDI 产能约11%,如果北美地区MDI装置停产时间胶长,则全球MDI 供应紧张情况将进一步加剧,因此我们判断全球MDI 价格有望进入趋势性上涨阶段,而异氰酸酯的另一主要产品TDI 也出现了海内外包括巴斯夫、科思创等主要生产装置不可抗力频发的状态,因此TDI价格也和MDI 价格保持了步调一致,目前市场价格已经由前期不到10000 元/吨上涨至15000-16000 元/吨,未来产品价格仍然处于上涨周期,公司MDI、TDI 产能分别达到210 万吨和75 万吨产能,业绩弹性巨大。
【金丹科技】7 月22 日,美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布,共纳入31 家46 种降解塑料类外卖包装产品和30 家41 种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA 材质或PLA/PBAT 共混材质,为外卖行业绿色供应链建设提供支撑,我们看到今年1 月份国家颁布的升级版“限塑令”
后各地方政府及各行业标准陆续落地,我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300 万吨以上,公司是国内乳酸行业龙头,具备乳酸产能13 万吨,下游应用于伊利、蒙牛、海天味业等食品饮料行业,市场占有率达60%以上,明年随着丙交酯-聚乳酸项目的投放,公司有望成为全球极少数具备PLA 生产能力的企业,充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。
【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业,菊酯类农药产能全球领先,同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给,产业链一体化优势显著,未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势,同时布局其他杀虫、杀菌剂品种,实现产品品类扩张的同时,提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权,构建“研-产-销”一体化生态,迈出了向国际型农药企业转型的重要一步;公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道,构筑多元化驱动力,成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台,同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作,提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。
【新宙邦】公司上半年业绩实现同比77%的高速增长,各项盈利指标均创历史新高,“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动,我们看好公司打开长期发展空间,公司今年电解液溶剂项目投产,实现产业链纵向一体化,叠加添加剂研发优势,进一步巩固电解液行业优势地位,海斯福和海德福将打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”的双引擎,上半年三明海斯福实现净利润1.35亿元,毛利率达到63%,我们看到氟化工已经成为公司业绩最重要增长点,未来随着海斯福扩产项目和海德福的投产,以及半导体化学品板块的快速成长,公司未来成长空间巨大。
【赞宇科技】近期受原油价格推动、餐饮需求复苏影响及印尼、马来西亚主产区减产因素推动,棕榈油价格快速上行至约6200 元/吨,上涨幅度超过40%,同时我们认为在多种因素的影响下,下半年棕榈油价格仍处上行通道,因此棕榈油价格的上涨将推动下游油脂化工产品、表面活性剂产品价格的快速上行,【赞宇科技】是国内日化和油脂化工双龙头,目前合计具备产能130 万吨/年以上,市占率接近40%,上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年以来最好水平的20%,行业基本面根本性反转,公司未来三年产能翻倍,公司大股东认购全部定增份额,公司产品有望持续涨价,业绩弹性巨大,我们认为目前公司股价安全边际高,成长确定性高,强烈推荐。
【新和成】维生素供需边际向好中,前期由于下游集中采购备货,在疫情冲击下导致消化进度放缓,需求阶段性平淡,随着库存持续消耗,近期下游采购窗口开启。供给端,国内外主要生产厂家进入检修期,新和成、浙江医药、帝斯曼、巴斯夫等均陆续公布检修计划,供需边际加速向好。8 月以来VA 上涨12%至435 元/kg、VE 上涨8%至67.5 元/kg,市场购销活跃。国内猪需求稳步回升,7 月全国生猪存栏环增4.8%,同增13.1%,能繁母猪存栏量环增4%,同增20.3%,生猪养殖持续恢复支撑维生素需求。我们认为维生素价格具备向上空间,【新和成】是全球维生素龙头,拥有VA 产能1 万吨、VE 产能4 万吨,业绩弹性大,2020 中报业绩22 亿,同比大增91%,整体毛利率提高至60%,未来众多精细化工项目将强力支撑公司发展,我们强烈看好公司的长期发展。
【石大胜华】公司是国内电解液溶剂龙头,在原材料环氧丙烷(PO)涨价、以及下游需求旺季支撑下,本周国内碳酸二甲酯(DMC)价格大幅上涨超过1000元/吨。DMC 供给端中盐红四方5 万吨/年装置故障停车检修,中科惠安、重庆东能合计11 万吨/年停车。下游锂电池电解液与聚碳酸酯景气度明显回暖,DMC厂家几无库存惜售明显。国内电池级DMC 主要厂家为石大胜华和海科新源,海科新源9 月份存检修计划,同时电池级DMC出口持续好转,预计电池级DMC价格有望快速上涨。同时公司具备1500 吨六氟磷酸锂产能,近期涨价趋势明显,下游电解液厂商陆续开始涨价。公司2020 三季度业绩有望大幅好转。同时公司5000 吨/年动力电池添加剂项目(一期)1500 吨产能预计10 月份投产,Q4 贡献业绩增量;福建泉州基地一期项目预计明年4 月投产,产能为2 万吨EC 和10 万吨DMC。其中DMC 产能接近翻倍,该项目使用EO 路线生产成本更低,公司未来具备确定的成长性同时存在估值提升的逻辑。
风险提示:大宗产品价格下滑的风险;原油价格大幅波动的风险;化工产品下游需求不及预期的风险。
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