柏楚电子(688188)：Q3单季业绩增速再提升 前三季度归母净利+45%达2.8亿

　　业绩总结：公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收3.85亿元（+38.57%），归母净利润2.76 亿元（+44.74%），扣非归母净利润2.16 亿元（+18.96%）。

   　　其中，Q3 单季度营收1.65 亿元（+59.42%），归母净利润1.37 亿元（+87.70%），扣非归母净利润0.95 亿元（+42.68%），增速分别较Q2 单季提升17.99pp、46.68pp、8.62pp，业绩增速进一步扩大。受益中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量较大幅度增长，公司业绩增速进一步加快。

   　　毛利率继续高位运行，期间费用管控合理。2020 前三季度，公司综合毛利率为81.97%，较上半年+0.08pp，持续高位运行。期间费用率为22.47%，较上半年-0.45pp，费用管控合理。其中，销售费用率2.27%，与上半年持平；管理费用率13.88%，较上半年-0.32pp；财务费用率-0.45%，较上半年+0.10pp。今年管理费用率较高，主要系公司实施2019 年限制性股票激励计划计提相关费用以及2019 年12 月新纳入合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生管理费用所致。另外，前三季度研发费用率6.77%，持续保持大力研发。

   　　领先行业率先回暖，预计市占率再上新台阶。2019 年，在中功率市场，公司占有率约90%；在高功率市场，国产化率约10%，几乎均由公司享有。据《2020中国激光产业发展报告》预测，今年国内激光设备市场规模将同比下跌2%，在此背景下，公司业绩领先激光设备行业快速回暖，预计在激光切割控制系统领域的占有率将进一步上升，龙头地位进一步巩固。根据我们测算，到2021 年国内中低功率、高功率激光切割控制系统市场空间合计达16.5 亿元。我们认为凭借技术、口碑、市场资源三大优势，公司在中功率市场将继续深挖护城河，在高功率市场将加速享受进口替代红利。中长期来看，随着下游焊接、超快等新兴市场容量持续上行，公司有望凭借自身优质潜质、年轻化团队与持续的研发投入拓宽赛道，不断向上打开行业天花板。

   　　盈利预测与投资建议。柏楚电子是国内激光切割控制系统领军企业，在中低、高功率国产化市场的占有率均属业界领先，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.6 亿元，对应PE 64/53/44x，维持“持有”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，高功率产品研发不及预期，下游高功率激光设备市场增长不及预期。