华帝股份(002035)：线下逐步恢复 工程继续发力

　　投资要点：

   　　维持盈利预测 ，维持目标价，增持。Q3 收入利润基本符合预期。公司内部变革与渠道调整已初步落实，终端复苏、渠道效率提升叠加低基数，为后续经营打下良好基础。维持2020-2022 年EPS 预测0.76/0.92 /1.04 元，维持目标价13.8 元，对应2021 年15xPE，增持。

   　　Q3 收入利润符合预期。2020 年前三季度收入29.73 亿元，同比-30.46%，归母净利润2.72 亿元，同比-47.29%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-50.4%，毛利率45.62%，同比-3.28pct，净利率9.28%同比-3.02pct。Q3 单季收入13.05 亿元，同比-2.92%，归母净利润1.08 亿元，同比-11.38%，扣非归母净利润0.95 亿元，同比-19.37%，毛利率46.33%，同比-0.33pct，净利率8.38%，同比-0.85pct。

   　　三季度工程渠道与电商延续较快增速，线下零售逐步恢复。Q3 工程渠道延续上半年快速增长，高基数下电商仍有双位数增长，线下零售逐步回暖，降幅环比收窄。目前渠道库存维持在2.5-3 个月，库存结构持续优化，公司继续夯实高端化战略。

   　　内部变革与渠道调整为后续经营打下良好基础。2020 年公司调整经营策略，积极进行自我变革。聚焦零售，重建内部线下渠道组织架构，对工程渠道进行业务重组，线上渠道推行精准化营销模式。内部变革与渠道调整已初步落实，渠道库存降至合理水平，终端复苏、渠道效率提升叠加低基数，为后续经营打下良好基础。

   　　核心风险：渠道调整不及预期；终端回暖推后。