晶盛机电(300316)2020年三季报点评：盈利稳健增长 光伏设备订单高增 半导体设备打开新局面

事项：

    公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入24.85 亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润5.24 亿元，同比增长11.00%，单三季度实现营业收入10.15亿元，同比增长22.40%，实现归母净利润2.47 亿元，同比增长12.07%。

    评论：

    营收稳步增长，Q3 毛利率大幅回升。光伏行业持续景气，下游硅片厂商产能有序投产，公司设备交付验收进展顺利，报告期内，实现营业收入24.85 亿元，同比增长23.81%，单三季度实现营业收入10.15 亿元，同比增长22.40%。前三季度综合毛利率同比下降4.49pct 至33.74%，新旧产品迭代过程中供应链成本上升影响逐步消除，Q3 毛利率实现恢复，同比大幅回升12.1pct 至39.0%。

    费用控制成效显著，归母净利润稳健增长。前三季度，公司期间费用率同比下降1.76pct 至11.22%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.65%、3.90%、5.34%和0.33%，同比分别变化+0.44pct、-1.17pct、-1.17pct 和+0.15pct，费用端得到良好控制。公司实现归母净利润5.24 亿元，同比增长11.0%，单三季度实现归母净利润2.47 亿元，同比增长12.1%，盈利增长稳健。

    光伏硅片扩产带动订单高增，料未来业绩增长将获有效支撑。终端对大尺寸硅片需求增加，叠加垂直一体化组件厂商积极向上游延伸硅片产能布局，硅片环节迎来扩产高潮，公司与中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、阿特斯等多家知名光伏厂商建立了紧密合作关系，前三季度新签光伏设备订单超过45 亿元，较去年同期大幅增长，截至三季度末，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计59 亿元，其中未完成半导体设备合同4.1 亿元，较去年三季度末25.58 亿元的未完成合同实现翻倍以上提升。在手订单高增料将带动公司未来业绩持续增长。

    半导体业务装备材料体系日益完善，新产品开发及客户拓展持续突破。公司8寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备实现全覆盖，产品已批量进入客户产线；12 寸晶体生长炉小批量出货，加工设备研发及产业化加速推进；第三代半导体材料SiC 长晶炉已交付客户使用，外延设备完成技术验证；同时抛光液、坩埚、磁流体等重要零部件、耗材已取得客户认证，配套能力进一步完善。公司产品已进入中环领先、有研、奕斯伟、金瑞泓等主流厂商供应体系，随着中环、有研等国产半导体硅片项目建设稳步推进，公司半导体业务成长空间有望进一步打开。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游硅片扩产超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润8.26、11.26 和15.01 亿元（原预测值8.08、10.72、13.74 亿元），EPS 0.64、0.88 和1.17 元（原预测值0.63、0.83和1.07 元），对应PE 46、34 和25 倍。因光伏和半导体硅片行业处于产能扩张期，大尺寸迭代趋势有望逐步加深，公司作为光伏大硅片设备核心供应商，半导体设备开发亦持续突破，未来有望保持较高业绩增速，给予2021 年40倍PE，上调目标价至35.06 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期；半导体设备研发及验证进度不及预期。