金融行业研究：3季报银行及保险业确认业务拐点、证券盈利增速加快；维持推荐

　　行业3 季报符合预期，行业底部确认

   　　金融业3 季报确认了行业利润增速的拐点。在宏观经济活动逐步恢复并存在局部热点的情况下（如出口、汽车等耐用消费品销售），金融产品的需求逐步恢复、定价下行情况得到遏制、资产质量压力亦边际减轻。细分板块中，银行和保险业的单季利润同比下降幅度明显收窄，我们预计2021 年恢复利润正增长；券商受益资本市场改革，盈利增速加快，杠杆率继续升高。重申对金融行业的推荐，建议投资者左侧布局，短期内我们认为银行和保险业的估值修复或更为明显。

   　　发展趋势

   　　银行3Q 单季净利润同比-4.4%，较2Q 的-24.9%大幅度反转，超出市场一致预期。

   　　整体信用成本2Q20 见顶回落，银行利润增速拐点确认。核心营收增速加快：净利息收入同比+6.7%（VS 2Q +6.6%），净手续费收入+7.5%（VS 2Q +4.1%）。个股邮储、平安业绩超预期，工行、建行利润改善趋势明显且息差和资产质量的展望较为积极，招行、宁波在手续费收入和资产质量上仍然表现亮眼。我们预计上市银行业绩逐步改善，银行股将迎来一轮类似2016-18 年大幅度上涨行情。短期积极关注β品种：报表和估值修复逻辑推动的工行-A/H、建行-A/H、邮储-A/H、兴业-A、光大-A/H；中长期持续关注理财、信用卡、投行、财富管理等非息业务布局领先、积极推进科技赋能的α品种，包括招行-A/H、平安银行、宁波银行等。

   　　保险3Q 个险新单保费同比下降18%（剔除国寿），较上半年-23%的同比降幅明显收窄；净利润同比下降5%，降幅较上半年（-12%）收窄。行业3Q 新单保费同比下降主要由于疫情对居民收入预期的负面影响、行业严格考核和主动清虚代理人规模、部分公司将精力转向2021 年开门红所致。我们认为明年开门红新单增速水平和可持续性（即之后3 个季度的增长情况）将成为决定保险股估值修复空间和时间长度的关键因素。我们看好寿险公司低估值和NBV 恢复增长下的估值恢复，短期关注中国太平-H 和太保A/H；中长期依然推荐质量优异的平安A/H和友邦保险。车险综改下龙头公司COR 暂时好于预期，单2021 年全年竞争格局和产品定价仍有不确定性，建议密切观察。

   　　券商维持高景气，3Q 单季盈利同比增长70%，单季经纪、投行收入同/环比提升明显；多家券商完成资本补充，两融资产增加带动行业杠杆率环比持续提升。建议持续布局业务布局完善、技术投入有力、资产负债表扩张空间更大的头部券商。

   　　周末金稳委专题会议研究部署金融系统贯彻落实五中全会精神。会议也提出探讨金融科技、金融创新快速发展与金融稳定、金融安全之间的关系。考虑到宏观经济稳健复苏，而监管环境边际改善，淡化让利而强调和金融科技公司平等竞争，我们认为市场明显低估了头部传统金融机构价值，建议加大配置。

   　　盈利预测

   　　详情见各公司3 季报点评。

   　　估值与建议

   　　维持盈利预测和目标价不变。

   　　风险

   　　政策利率的明显走低和资产质量的大幅变动。