食品饮料周思考(第48周)：啤酒行业品牌升级正当时 食品细分领域创新不断

　　2017 年底至今，我们开始发布多篇深度推荐啤酒，明确指出啤酒行业进入价格为主的增长周期，参照《啤酒行业：新一轮的成长周期已开启》《终极一战》。时至今日，我们依旧认为行业已经进入了以价格为主要驱动的高质量发展通道中，考虑到国内消费升级的趋势以及国内主流啤酒企业的打法，我们看好未来5 年啤酒消费升级的趋势。

   　　华润啤酒：品牌升级已经迈出实质性的一步，高质量发展可期。公司2020 年Q1-3 次高端及以上档次啤酒销量增长7%，环比2020H1 的+2.9%加速明显；Q1-3 归属股东的综合利润约为36.5 亿元，超市场预期。（1）2017-2019 年公司实现了有质量增长、转型升级、创新发展。雪花首先解决了“去包袱”的问题，3 年关闭25 家工厂，减少2.9 万名员工；其次“强基础”完成了内部管理的改革；第三在2019 年收购喜力中国，推出4+4 品牌“蓄能量”。2020-2022 年公司将决战高端、质量发展。

   　　“战高端”即公司高端销量要接近主要竞品；“提质量”即公司所有的生产、人力、财务、营运在质量上能够得到快速的释放和升级；“增效益”即公司的利润持续增长。2023-2025 年公司力争实现高端制胜，卓越发展。“赢高端”在高端的量超越目前最大的对手；“双对标”跟国际一流公司对标；“做一流”要成为行业领袖和世界一流的啤酒公司。

   　　（2）公司发展4+4 产品矩阵，近年连续推出超级勇闯、匠心营造、马尔斯绿、新脸谱进行品牌重塑，同时联手喜力推出经典喜力、喜力星银、Sol，未来还将推出红爵进一步丰富产品组合。公司通过铸剑+赋能+运营打造优质大客户。同时聚焦浙江+福建+北上广深港的两省五市的制高点，并对八大高地（大成都、大武汉、大杭州、大南京、大郑州、大西安、大重庆、大天津）和若干个重点省会着力开拓，对渠道进行精准划分，对不同渠道采取行之有效的打法。通过发展高端组织（践行五点一线，重塑营销）、引进人（全面落地“三挖三抢”，引进高端人才）、培育人，加速发展高端力量。

   　　青岛啤酒：百年青啤开启新赛道。2019 年11 月，青啤集团确立“整合平台资源实施高质量跨越式发展”战略，以啤酒为主业，发展快乐、健康、时尚三大板块。快乐板块主要是指啤酒业务，未来还将推出威士忌等其他酒类产品；健康板块由苏打水、矿泉水、健康饮料，啤酒酵母衍生的生物科技产品组成；时尚板块则由啤酒博物馆、酒吧、啤酒精酿花园组成。（1）2019 年7 月青啤旗下王子海藻苏打水正式上市，布局健康水业务；2020 年8 月青啤集团与雀巢集团达成健康饮用水战略合作，收购雀巢中国大陆水业务，获得了雀巢的产品、渠道及管理经验和人才。

   　　生产上，青啤的啤酒厂都能生产高质量纯净水；渠道上，啤酒和水业务的渠道80%重叠；运营上，可以沿用啤酒板块快消品管理方式。（2）公司以TSINGTAO1903 啤酒吧为核心的时尚板块持续扩张。2020 年是青岛啤酒酒吧业务元年，为消费者打造沉浸式体验氛围。截至2020 年11月，青岛啤酒已经开出170 家门店，年底预计可以顺利完成200 家既定目标。啤酒吧业务可充分借助公司在全国的60 多家工厂、30 多家营销单位的优势。通过快乐、健康、时尚三大业务板块的耦合互动，青啤逐步实现由产品到场景的延伸，由行业到生态的拓展，由单赛道到多赛道的跨越，由传统制造业向工业互联网的转型。

   　　白酒批价跟踪：茅台批价波动后维持高位，五粮液相对稳定。茅台上周公布加大直销投放的政策后，本周上半周茅台价格出现明显波动，但波动后仍维持在2800 元以上高位，我们认为茅台本次政策目的不在于增加供应，而是渠道分配调整，因此虽然短期批价仍有可能波动，但下行空间有限，有望维持在2700 元以上的水平。五粮液方面，本周普五全国主流批价维持在980 元左右，华东地区初步站上1000 元，价格相对稳定，也符合厂家对于批价的管控进度。总体而言，当前白酒处于行业淡季，名酒在低库存的基础上继续控货挺价，为下一个旺季春节蓄势。

   　　推荐方面我们继续重点推荐高端酒茅五泸，二线酒古井贡酒，积极关注洋河、口子窖改善机会。

   　　黄酒：龙头交流强化，期待机制变革。从黄酒行业层面来看，行业收入保持个位数增长，龙头企业交流强化，部分企业在积极探索机制改革路径，这方面可能还需要政府重视并支持。金枫酒业方面，2019 年公司新领导上任逐步调整经营思路，坚定高端化+海派黄酒打法，销售团队考核逐步向市场化靠拢，整体激励调整处于探索中。今年积极尝试在餐饮渠道推高端新品，年初产品提价后加强渠道管控力度，今年下半年上海市场抓空白网点渗透，省外加大安徽、江西等地招商力度，目前规模尚小。我们认为黄酒行业及龙头公司正在发生积极变化，经营思路开始变革，梳理好了对品类和品牌认知、行业做大有帮助，具体进度有待观察。

   　　食品：我们认为，相较于饮料而言，食品的创新层出不穷，如：喜茶，三顿半，锅圈，元气森林等。近期细分龙头上市的如有友、西麦食品、仲景食品、华文食品等。在一个消费升级为主导的当下，品牌的崛起有望明显加速，创新也有望变得更为有效。

   　　华文食品：鱼类休闲零食龙头，募投加码主业打开成长空间。公司是鱼类休闲零食行业的龙头品牌，产品结构以风味小鱼和豆干为主，2019年占比为77%和13%，同时风味肉干、素食等新品快速放量，目前占比已接近10%。竞争优势来看，产能方面，公司平江基地拥有1.8w 吨产能和2250 吨设计产能，全国前列且自动化水平高，赋予公司规模优势以及品质稳定保障；品牌方面，公司持续加大品牌投入，有助于建立消费者对于风味小鱼即华文食品的认知；渠道方面，公司以流通渠道为主，推行分渠道管理和扁平化模式精耕细作，未来将加大流通渠道覆盖率并逐步发力卖场渠道。财务分析来看，公司盈利能力较强，在毛利率提升及费用率摊薄之下，2016-19 年净利率从6.5%提升至13.2%，同时资产运营情况良好，周转水平位于行业前列。我们认为公司未来成长一方面受益于鱼类零食行业规模快速扩张的红利，另一方面公司多年的积淀赋予了公司产能、品牌、品质等方面的竞争优势，看好公司持续收割鱼类零食市场份额。

   　　11 月推荐组合：五粮液、古井贡酒、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、中炬高新、青岛啤酒。当月内五者涨跌幅分别为五粮液（7.35%）、古井贡酒（1.71%）、伊利股份（-3.60%）、汤臣倍健（-2.44%）、安井食品（-6.24%）、中炬高新（-4.58%）、青岛啤酒（12.59%），组合收益率为0.68%。同期上证综指上涨5.70%，组合比上证综指涨幅低5.02%。

   　　投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。三季报的数据来看，白酒加速恢复，食品保持稳健，随着消费复苏，当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5 年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

   　　风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。