华润微(688396)：功率半导体龙头 充分受益国产替代及行业高景气

　　国内功率半导体龙头，IDM+Foundry 双轮驱动

   　　公司为国内功率半导体龙头企业，主营业务包括产品与方案及制造与服务两大板块。产品与方案板块采取IDM 模式经营，收入中功率半导体产品占比高达约90%。制造与服务板块主要为晶圆及封测代工业务，公司制造资源及工艺能力国内领先，拥有3 条6 英寸产线和2 条8 英寸产线，服务于公司自有产品的制造和代工业务。凭借强大的央企股东背景、优秀的IDM 模式及领先的工艺技术水平，公司龙头地位有望不断巩固。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.11/14.16/14.80 亿元，对应EPS 为0.83/1.16/1.22 元，当前股价对应PE 为75.2/53.7/51.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　功率半导体市场天花板不断提升，国产化替代空间广阔功率半导体市场空间广阔，新能源汽车、变频家电、AIOT 等多类应用带动行业天花板不断提升。据IHS 数据，2019 年全球功率半导体市场规模达到 403 亿美元，其主要下游包括汽车、消费电子、工业及无线通讯等。其中功率半导体在新能源汽车市场的发展最为迅猛：据我们的测算，至2025 年，全球新能源车用功率半导体市场有望达45 亿美元，2019-2025 年CAGR 达35%。目前占据全球功率半导体60%市场份额的前十大厂商均为海外厂商，国产化替代空间广阔。

   　　行业景气正迎来量价齐升，公司积极布局有望深度受益2020 年下半年以来，行业需求全面回暖，8 英寸晶圆产能紧张，行业正迎来量价齐升。全球范围来看，过去十多年间8 寸晶圆产能增长十分缓慢。在行业需求迅速增长之时，晶圆代工资源更显紧张，晶圆代工成本及功率器件售价均呈现上涨趋势。公司作为国内功率半导体龙头，在晶圆代工业务以及IDM 业务两端均有望凭借产能规模优势、产品布局和技术优势、优质的客户优势，充分受益行业景气发展。

   　　风险提示：下游需求景气不及预期；行业竞争加剧、毛利率下滑；下游客户拓展、产品认证不及预期；公司核心管理人员和技术人员变动。