正邦科技(002157)：2020年出栏量大增65% 养殖指标持续改善

　　2020年公司出栏生猪956万头，成为全国第二大生猪养殖企业。

   　　公司公布2020 年12 月份生猪销售情况简报：12 月出栏生猪134.21万头，环比大增27.2%，同比大增117.1%，其中，商品猪销量83.07万头，仔猪销量51.14 万头；2020 年1-12 月，公司累计出栏生猪955.97 万头，同比大增65.3%，成为全国第二大生猪养殖企业。公司商品猪（扣除仔猪后）销售均价31.61 元/公斤，环比上升10.3%，在上市猪企中处于偏高水平。

   　　公司生猪养殖各项指标持续改善。

   　　公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看，2020Q4 公司出栏生猪363.48 万头，同比大增182.3%，环比增长13.6%；从出栏体重看，2020 年10-12 月公司育肥猪均重分别为139.02 公斤、139.55 公斤、127.59 公斤，季度均重继续攀升。2020 年初以来，公司贯彻养大猪策略，出栏体重稳定在行业前列，我们认为，12 月出栏均重环比回落是基于公司对未来猪价的整体判断，以及栏舍和猪苗的匹配情况。

   　　投资建议

   　　自2019 年10 月以来，公司生猪养殖各项指标持续改善。2020Q2 公司生猪养殖完全成本拐点已现，随着出栏量上升，2020Q4、2021 年公司生猪养殖完全成本有望持续回落。我们预计2020-2022 年公司生猪出栏量1000 万头、2000 万头、3000 万头，出栏育肥猪均价32 元/公斤、25 元/公斤、18 元/公斤，对应归母净利润93.1 亿元、121.9 亿元、86.0 亿元，同比分别增长464.9%、31.0%、-29.5%，对应EPS3.68 元、4.82 元、3.40 元。生猪板块在盈利高点PE 超过10倍，我们给予公司2020 年10 倍PE，合理估值36.8 元，维持“买入”

   　　评级不变。

   　　风险提示

   　　疫情；猪价大跌。