北新建材(000786):石膏板高盈利弹性 防水打开成长空间 更多金钻指标免费QQ群:210919616

  2020 年业绩预告归母净利润同比增长546%

     北新建材上调2020 年年报业绩预告,相对前次预告上调2020 年归母净利润约3 亿元至27-30 亿元,中枢值为28.5 亿元,同比+546%,基本符合我们预期;其中公司单第四季度归母净利润为6.9-9.9 亿元,以盈利中枢计算同比+86%。

     关注要点

     竣工回暖、废纸紧缺,主业石膏板量价齐升可期。我们估算,2020年泰山石膏板销量~15.5 亿平,同比+1%,其中我们估算4Q20 公司泰山石膏销量同比+~7%。根据中金地产组预测,2021 年全国物理竣工面积有望同比增长8%(v.s 2020 年同比+3%),我们看好竣工回暖下公司石膏板销量增速进一步加速。同时,我们认为在国内废纸全面禁止进口下,我们估算2021 年废纸缺口在200 万吨以上,国废价格中枢有望进一步上抬,成本支撑下石膏板价格有望提升,公司石膏板量价齐升可期。

     龙骨发力、防水加码,多元品类共成长。1)龙骨方面,我们看好公司凭借60%的石膏板市占率、优异经销商渠道,龙骨配套率稳步提升可期,其中2020 年泰山龙骨销量13.2 万吨,同比+32%。

     我们估算当前龙牌配套率约20%,而泰山配套率仅~5%,仍存较大提升空间,我们看好3 年内公司龙骨毛利有望达到15 亿元。2)防水板块,公司于去年12 月30 日公告收购收购苏州防水研究院,定位于公司防水的中央研究院,并规划十四五期间建设30 个防水材料产业基地,继续加码防水业务。我们认为,2023 年北新有望实现35 亿元石膏板主业利润和18 多亿元品类利润,达到53 亿元利润,对应CAGR 超过20%。

     低估的经营稳健性与成长性,看好龙头估值提升。我们认为,公司主业石膏板具备核心竞争壁垒,高市占率下公司销量稳健上行,并具备优质的现金质量以及资产负债表。此外,我们看好公司“一体两翼”战略发展下,公司成长天花板进一步上拓,认为公司未来3 年净利润CAGR 有望超20%,亦为公司提供了较高的成长性。

     我们建议当前股价下公司与其他消费建材龙头企业,仍存有较大的估值差距,看好公司估值提升,成为第二家千亿元市值消费建材企业。

     估值与建议

     我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变,引入2022e EPS 2.79 元,对应25%同比增长,当前股价对应2021/22e 22.5x/18.0x P/E。我们维持跑赢行业,考虑到估值切换至2021 年以及市场情绪偏暖,我们上调公司目标价35%至60 元,对应2021/22e 27x/22x E 和20%上行空间。

     风险

     竣工端需求不及预期,防水业务整合不及预期。


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