中信银行(601998)：预计不良率环比大幅改善 维持跑赢评级

　　公司公告预测盈利同比增长2.0%

   　　中信银行公布2020 年年度业绩快报：2020 年营收同比增长3.8%，归母净利润同比增长2.0%；4Q 单季营收同比增长0.8%，归母净利润同比增长66.1%，是目前业绩快报银行中单季度利润增长最快的一家，同时资产质量指标明显向好。我们认为公司加大不良处置和问题贷款化解力度，资产负债表更加健康可信。向前看，报表修复逻辑推动估值上行，维持跑赢行业评级。

   　　关注要点

   　　资产质量指标明显改善。根据公司预告，2020 年末公司不良率录得1.64%，环比下降幅度高达34bp，录得3Q16 以来最低水平，也是目前披露快报的上市银行中不良率收窄幅度最大的。中信银行此前已在2Q20 确认信用成本高点，并且表示受疫情影响较大的交运、仓储及制造业贷款不良冒头处于可控范围内。我们判断目前资产负债表快速出清状态。根据公司公告，语句2020 年末公司拨备覆盖率171.68%，季度环比微升1.6ppt。

   　　单季净利润高增长带动全年净利润录得正增长。根据公司公告，公司4Q20 单季营收同比增长0.8%，归母净利润同比增长66.1%（增速环比提升74.7 ppt），带动全年营收同比增长3.8%，归母净利润同比正增长2.0%（vs 1-3Q20 同比负增长9.4%）。同时，2020年末资产规模预告同比增长11.3%，规模扩张保持平稳。

   　　中信银行积极布局轻资本转型和以应对行业普遍受到的息差收窄压力，我们认为非息收入提速有望帮助银行优化收入结构。截止3Q20，中信银行非息收入占比为24.5%，低于股份行均值的26.3%，我们预计零售代销业务和理财子公司的快速发展有望进一步增厚非息收入，提升公司非息收入占比。中信理财规模净值化程度处在股份行中领先地位，截止1H20 末净值化程度高达68%，非标压降压力相比同业更小。

   　　估值与建议

   　　目前公司A 股交易于0.5x 2021E PB，H 股交易于0.3x 2021E PB。

   　　我们维持目标价和盈利预测不变。维持A 股目标价于6.93 元和H股目标价于6.05 港元不变，维持跑赢行业评级。A 股对应37%的上涨空间，H 股对应74%的上涨空间。当前A 股目标价对应0.6x2021E PB，H 股目标价对应0.5x 2021E PB。

   　　风险

   　　资产质量修复不及预期。