盐津铺子(002847)：全品类覆盖+店中岛拓张 双轮驱动业绩高增

　　一、事件概述

   　　2 月23 日盐津铺子发布2020 年度业绩快报，公司2020 年实现营业收入19.59 亿元，同比+39.99%；实现归母净利润2.42 亿元，同比+88.70%；基本EPS 为1.94 元。20Q4 单季度公司实现营业收入5.24 亿元，同比+25.52%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+38.73%。

   　　二、分析与判断

   　　丰富产品矩阵，助力营收快速增长

   　　2020 年公司实现营业收入19.59 亿元，其中Q1-Q4 分别实现营收4.64/4.81/4.89/5.24 亿元，分别同比+35.43%/+61.47%/+43.55%/+25.52%。Q4 增幅回落主因2021 年春节后置，春节旺季备货更多集中在2021Q1，在去年Q4 高基数下取得25%增长已属优异。2020年公司实现归母净利润2.42 亿元，Q1-Q4 分别实现归母净利润0.57/0.73/0.59/0.53 亿元，分别同比+100.80%/+93.14%/+147.99%/+38.73%。公司在规模快速增长的同时，也注重兼顾效益，不断优化内部管理和资源配置，精细化成本费用管控，推动利润增速持续跑赢收入增速。

   　　公司以“盐津铺子”和“憨豆先生”双产品线布局，涵盖咸味小吃（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯、素食）、烘焙点心（面包、蛋糕、薯片、布丁）及坚果果干品类，覆盖休食市场高增品类，针对不同地域不同消费习惯提供差异化组合，并根据市场差异化需求不断推新。目前第一曲线休闲（咸味）零食稳中有升，第二曲线休闲烘焙点心迅速成长，共同推动营收快速增长。公司以散称小包装为主，在休食市场构建独特品牌化散称优势，有利于消费者一站式购齐，也利于公司不断以新品替代效率不高的老品，提升坪效。

   　　品牌化散称专柜，快速拓展市场空间

   　　渠道角度，公司以“直营商超树标杆、经销商超全面拓展、新零售跟进覆盖”的模式，全面覆盖市场。公司与大型商超保持紧密合作，覆盖沃尔玛、家乐福、永辉等国内外大型连锁商超，并通过地区经销商实现地区性中小型商超、便利店、流通渠道覆盖，推动营销网络向下延伸，深度覆盖市场空间，目前公司渠道正由一、二线城市向三、四线及县级城市延伸。公司在KA 渠道的核心优势在于打造了品牌化散称专柜，并提供了丰富产品矩阵，公司店中岛坪效远高于同业公司，与商超对散称产品品牌化、形象化诉求相契合。截止Q3 公司已投放1.4 个店中岛，仍处于快速拓张阶段，带来强劲量增支持。

   　　股权激励计划全部授予，高新技术企业申报落地公司2019 年股权激励计划目前已全部授予550 万股，占公司总股本的4.25%。股权激励计划原定业绩考核目标以2018 年为基础，2019-2021 年营收增速分别不低于15%/35%/60%，扣非净利润增速分别不低于95%/160%/250%，业绩增速目标较高，公司能达成考核目标，彰显了公司充分的增长能力。公司申报高新技术企业已获备案，2020 年公司企业所得税率由25%降至15%，2020 年递延所得税增加809.33 万元，同时带来未来净利润空间。

   　　三、投资建议

   　　预计2020-2022 年公司实现营业收入19.59/24.52/30.24 亿元， 同比分别+40.0%/+25.2%/+23.3% ； 实现归母净利润2.42/3.27/4.26 亿元， 同比分别+88.7%/+35.5%/+30.3%；对应EPS 分别为1.87/2.53/3.30 元，对应PE 为54X/40X/30X。

   　　目前休闲食品板块2020 年预期估值约为47 倍（Wind 一致预期，算数平均法），公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性，仍维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。