海优新材(688680)：光伏胶膜量价齐升 产能释放推动业绩增长

　　事件：

    公司发布2020 年度业绩快报，2020 年公司预计实现营业总收入14.83 亿元，同比增长39.50%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长230.37%。

   　　投资要点：

    2020 年公司归母净利润预计同比增长230.37%。2020 年，公司预计实现营业总收入14.83 亿元，同比增长39.50%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长230.37%。公司业绩同比上升主要原因系2020 年四季度因行业供货需求增加，公司扩产产能释放并积极争取行业订单，主导产品EVA 胶膜销售量、平均销售单价较上年同期上涨，同时公司持续优化产品结构，生产管理效率的有效提升，推动公司全年经营业绩实现增长。

    光伏胶膜实现量价齐升，市场空间广阔。按照全球160GW 装机量测算，预计2021 年全球胶膜需求量将达21.1 亿平方米，同比增速33.33%，对应市场空间约175.7 亿元。截至2019 年，光伏胶膜行业市场集中度较高，CR3 突破70%，福斯特全球市占率约50%。组件环节集中度快速提升推动胶膜环节竞争格局优化，组件龙头出于供应链安全需求，控制第一大供应商供应比例，二线厂商市场份额有望提升。截至2019 年底，公司光伏胶膜年产能为1.43 亿平方米，IPO 募投项目用于“1.7 亿平米高分子特种膜技术改造项目”，项目达产后公司胶膜总年产能将超过3 亿平方米。

    积极布局非光伏业务，有望为公司带来新的盈利增长点。公司非光伏业务主要包括玻璃胶膜及电子触摸屏光学胶，已实现小批量销售并逐步量产。2018-2020H1 公司分别实现玻璃胶膜业务营收76.9 万元、410.2 万元、65.7 万元，毛利率分别为49.02%、57.82%、46.59%。2019-2020H1 公司实现光学胶业务营收0.13 万元、2.12 万元，毛利率分别为49.24%、98.63%。公司非光伏业务快速扩张，盈利能力处公司各业务较高水平。

    上调盈利预测，维持“买入”评级：国内领先的光伏胶膜供应商，受益产业集中度提升。

   　　根据公司2020 年业绩快报指引，我们上调公司2020 年盈利预测，预计公司2020 年实现归母净利润2.21 亿元（上调前为2.13 亿元），维持公司2021-2022 年盈利预测，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为4.13、6.04 亿元。2020-2022 年对应EPS 分别为2.63、4.92、7.19 元/股，当前股价对应PE 分别为57 倍、30 倍、21 倍。维持“买入”

   　　评级。

    风险提示：全球光伏新增装机不及预期；逆变器价格下跌超预期；储能逆变器市场开拓不及预期。