春秋航空(601021)：春秋航空1-2月国内旅客周转量已超2019年同期

　　事件概述

   　　根据公司2021 年2 月主要运营数据公告，2 月公司客运力投入（按可用座位公里ASK 计，下同）同比+75%，旅客周转量同比+101%，其中国内客运运力投入同比+130%，旅客周转量同比+159%，国际客运运力投入同比-96%，旅客周转量同比-97%。2月平均客座率为73.17%，同比+9.48 pcts，其中国内航线同比+8.17 pcts，国际航线同比-12.71 pcts。货运方面，货运运力投入（可用货运吨公里）同比+93%，货邮周转量同比+50%；货运载率为71.99% ，同比-20.58 pcts。

   　　机队方面 ，2 月公司共引进2 架 A321NEO。截至2 月底合计运营104 架A320 飞机，其中自有51 架，经营租赁53 架。

   　　以2019 年同期为基准，公司旅客周转量2 月当月恢复程度为69%，1-2 月累计恢复程度为70%；国内旅客周转量2 月当月恢复程度为103%，1-2 月累计恢复程度为107%。春秋航空21 年前两个月的国内旅客周转量已经恢复到比2019 年更高的水平。

   　　客运方面，公司旅客周转量2 月当月2,112 百万人公里，同比+101%，环比-6%，1-2 月累计4,355 百万人公里，累计同比-1%；以2019 年同期为基准，旅客周转量2 月当月恢复程度为69%，1-2 月累计恢复程度为70%。

   　　国内航线旅客周转量2 月当月2,102 百万人公里，同比+158%，环比-6%，1-2 月累计4,330 百万人公里，累计同比+56%；以2019 年同期为基准，国内旅客周转量2 月当月恢复程度为103%，1-2 月累计恢复程度为107%。

   　　国际航线旅客周转量2 月当月8 百万人公里，同比-97%，环比-32%，1-2 月累计20 百万人公里，累计同比-99%；以2019 年同期为基准，国内旅客周转量2 月当月恢复程度为7%，1-2 月累计恢复程度为5%。

   　　以2019 年同期为基准，公司货邮周转量2 月当月+106%，1-2 月累计+58%；国际货邮周转量2 月当月-94%，1-2 月累计-96%。与其他航司不同，春秋航空货运的增长主要来自国内。

   　　货运方面，公司货邮周转量2 月当月11.7 百万吨公里，同比+50%，环比-12%，1-2 月累计25.0 百万吨公里，累计同比+35%；以2019 年同期为基准，货邮周转量2 月当月+106%，1-2 月累计+58%。

   　　国际航线货邮周转量2 月当月0.05 百万吨公里，同比-96%，环比+37%，1-2 月累计0.08 百万吨公里，累计同比-97%；以2019年同期为基准，国际货邮周转量2 月当月-94%，1-2 月累计-96%。与其他航司不同，春秋航空货运的增长主要来自国内。

   　　春秋航空1-2 月旅客周转量恢复超预期，“低成本航空”

   　　模式优势明显，我们上调公司2020-22 年的归母净利预测至-5.5/14.4/27.7 亿元，同比分别-130%/+360%/+92%，对应PE分别为-104/40/21 倍，维持并重申“买入”评级。

   　　公司是国内旅客周转量恢复最快的航司之一，在今年春运期间民航发送旅客人次较2019 年下降51.5%的情况下，春秋航空1-2 月国内航线旅客周转量已超过2019 年同期水平，而三大航普遍仍仅恢复到19 年的五成左右。公司的全部旅客周转量（含国际及地区航线）恢复程度亦高达70%，远超行业平均水平。与此同时，公司在货运方面亦抓住机遇，结合自身优势拓展国内货运市场，1-2 月国内货邮周转量同比+63%，较2019年同期+84%。

   　　两会结束后预计商务出行需求快速反弹，清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。在国际航线尚未恢复、国内运力整体过剩、票价竞争仍将存在的情况下，公司作为行业成本控制的标杆，“低成本航空”的模式将有助于公司的盈利在国内市场反弹的过程中快速修复。

   　　公司的旅客周转量恢复超预期，在疫情冲击下的策略调整灵活迅速，我们上调公司2020-22 年收入预测98/144/184 亿元（原预测为92/136/173 亿元），同比分别-34%/+47%/+28%，上调归母净利预测-5.5/14.4/27.7 亿元（原预测为-5.7/12.1/24.4 亿元），同比分别-130%/+360%/+92%，对应PE 分别为-104/40/21 倍，维持并重申“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济系统性风险；经营租赁飞机占比近半，2021 年适用新的租赁会计准则后外币负债敞口扩大，若人民币汇率下跌超预期，将造成汇兑损失超预期；清明、五一等假期国内民航需求恢复不及预期；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度及有效性低于预期；油价上涨超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。