圣农发展(002299)：获百胜中国增持 深化合作利于长期发展

　　公司近况

   　　圣农发展发布公告：3 月15 日，圣农股东环胜公司增持2.0%的圣农股权，具体通过大宗交易实现。公司控股股东圣农集团、实控人傅芬芳向环胜公司转让部分股份，转让均价为26.51 元，环胜公司为此耗资约6.6 亿元。本次交易后，环胜公司对圣农持股比例合计达5.0%，圣农集团、傅芬芳持股比例降为43.66%、0.87%，仍为圣农的控股股东、实控人。此外，环胜公司为百胜（中国）投资有限公司的直接全资子公司，及百胜中国控股有限公司（简称“百胜中国”）的间接全资子公司。

   　　评论

   　　获百胜中国增持，深化合作利于公司长期发展：百胜中国为中国最大餐饮企业及公司重要客户，此次百胜中国增持公司股份，反映其对公司发展及管理团队的认可。向前看，考虑百胜中国旗下餐厅遍布全国，截至2020 年末其拥有餐厅超10,000 家，我们认为此次百胜中国与公司深化合作，有助于推动公司长期发展，其一在于公司通过深化产品开发和创新，可支持百胜中国旗下肯德基等餐厅菜品推新，从而巩固公司作为鸡肉供应商的优势，其二在于公司可借鉴百胜中国深耕C 端经验，促进自身食品业务发展。

   　　预计本年禽价偏弱，公司经营提效具有看点：1）考虑前期祖代鸡苗引种量增加，我们判断本年禽养殖量向上，预计禽价存一定向下压力。2）但公司经营优化，主要体现在公司自繁种鸡占比增加，我们认为这有助于支撑公司肉鸡屠宰量增长，预计2021 年屠宰量同比约+10%至约5.5 亿羽。此外，我们认为本年玉米、豆粕价格上涨将推升饲料成本，但公司自繁种鸡及管理优化有助于抑制成本上涨，总体看，预计本年养殖成本整体稳定。

   　　食品业务发力，看好长期发展前景：公司延伸产业链至下游食品环节，近年来食品业务发展较快，2020 年食品业务收入超50 亿元，其中C 端销售收入同比超+100%至8 亿元以上，占食品业务收入比例约16%。我们认为当前公司食品业务发展侧重产能扩张、品牌建设两方面，向前看，随公司新建食品厂投产，及公司在全国各地机场、高铁站的广告投放增加，我们判断未来食品业务品牌化发展加快，长期发展空间广阔。

   　　估值建议

   　　当前股价对应2021/22 年20/13 倍P/E。我们维持2020/21/22 年归母净利润预测22.17/19.15/30.50 亿元不变，考虑公司与百胜中国深化合作，可促进公司主业长期销售，且利于提升食品业务品牌及公司估值中枢，上调目标价6.2%至34.5 元，对应2021/22 年22/14 倍P/E，10%上行空间。维持跑赢行业评级。

   　　风 险

   　　禽价下跌超预期；重大疫情风险；原材料价格大幅波动。