山西汾酒(600809)：利润表现靓丽 开启“十四五”新征程

　　统筹全国化布局，李秋喜董事长对于北京市场提出具体要求：1）制定北京市场的三年规划；2）全面优化组织结构，匹配未来业务；3）全面优化经销商结构，建立起“选商育商”新标准；4）以价格管理为抓手，全面呼应京津冀价格一体化管理；5）以汾享荟为工具，全面加强终端信息化赋能；6）配合公司青花汾酒十大圈层战略，推进圈层营销；7）要以青花系列为核心，以青花30 为抓手，快速实现青花30 的量价提升；8）要以青花汾酒体验中心为核心，全面构建汾酒专属CRM 会员体系；9）要全面提升基础性管理，建立强有力的营销组织。

   　　“十四五规划”再起航，三步走清晰规划。1）2021 年营销深入调整期：

   　　用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题，如营销体系管理创新不足、产品升级问题、市场净化问题、品牌聚焦问题、经销商利润等问题。2）2022-2023 年转型发展期：用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展，实现长江以南市场显著突破，实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升，积极开拓国际市场，实现国际市场发展的新突破。3）2024-2025 年加速发展期：实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局，在国际化白酒市场形成具有较大影响力领先品牌形象，打造完全闭环、科学、高效、现代化、全营销体系，将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。

   　　营收持续稳定增长，利润表现靓丽。根据公司发布的业绩快报，20 年预计营业收入139.96 亿元，同比增长17.69%，归母净利润31.06 亿元，同比增长 57.75%。折合2020Q4 预计单季营业收入为36.22 亿元，同比增长33.36%，归母净利润分别为6.45 亿元，同比增长150.97%。20 年公司盯渠道、树品牌、调结构、谋发展。1）全国化谋发展：统筹全国化市场布局，持续推进“1357”市场策略，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。加速布局竹叶青大健康产业，配制酒系列实现广东市场亿元突破；2）树品牌：弘扬“中国酒魂，活态为魂”发展战略，积极履行社会责任，品牌势能进一步聚集；3）调结构：坚持“抓两头、带中间”产品策略，优化产品结构，高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升。青花、波汾系列借助省内结构调整、省外市场拓展快速放量，成为全年增长主力。

   　　盈利预测与投资建议：“十四五”规划开局之年，20 年业绩表现靓丽。改革增长逻辑持续兑现，“抓两头、带中间”产品策略全线收割行业红利，品牌强势回归，省外市场加速拓展，清香龙头全国化进程再起航。我们预计2020-2022 年公司营业收入为139.83、175.09、216.96 亿元，净利润为31、38.60、49.38 亿元，实现EPS 为3.56、4.43、5.67 元，对应PE 为86、69、54X，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。