恩捷股份(002812)：龙头地位稳固 2021高增长态势延续

　　维持增持评级 。考虑21年全球新能源车销量高增对隔膜的需求拉动，上调公司21/22 年EPS 至2.32(+0.67)/3.17(+1.24)元，预计23 年EPS为4.26 元，参考2021 年行业平均估值水平50X PE，考虑公司行业龙头地位和较高的壁垒从而给予一定估值溢价，给予2021 年65X PE，上调目标价至150.8 元（原目标价为59.87 元），维持增持评级。

   　　业绩基本符合预期。2020 年公司营收42.8 亿元，同比+36%，归母净利润11.2 亿元，同比+31%；21 年一季报预告归母净利润为3.9-4.5亿元，同比+182%-226%，业绩基本符合预期。

   　　出货量稳居行业龙头，2021 年延续高增长态势。2020 年公司湿法隔膜出货量达到13 亿平米，占行业出货量的50%，继续稳居行业龙头地位。2021 年Q1 公司出货继续延续高增长趋势，全年来看我们预计公司湿法隔膜出货量将超过22 亿平米，同时随着在线涂覆技术的陆续导入，产品涂覆比例也将进一步提升，市场地位将愈加稳固。

   　　产能扩张+外延并购，切入干法领域完善产品布局。公司通过收购苏州捷力和纽米科技股权将产品拓展至消费类锂电池隔膜市场，且公司通过导入先进的技术和管理经验帮助其快速实现盈利。截止20 年底公司拥有33 亿平米产能，且公司保持每年持续资本开支加大产能扩张节奏；此外公司还与celegard 合作建设干法隔膜产线，未来公司将形成干法与湿法并轨运行，覆盖下游动力、储能和消费市场。

   　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能无法完全消化