风华高科(000636)：收入符合预期 2021重整旗鼓再出发

风华高科2020 年年报正式发布，我们详细解读，提炼财报核心亮点如下：

    1）2020 年需求端、供给端、价格端多重向好，业绩重返增长轨道。公司2020 年营收同增31.54%至43.32 亿元；归母净利润同增5.86%至3.59 亿元，扣非归母净利润同增67%至4.32 亿元。产能提升叠加下游需求景气，主业产销两旺；利润端受投资者诉讼预计负债计提2.29 亿元、子公司奈电亏损1.07 亿元、及奈电计提商誉减值损失9073.61 万元三重影响。

    2）四季度营收增长提速彰显行业高景气，完成奈电全部商誉减值计提，2021 轻装上阵。公司20Q4 实现营业收入14.12 亿元，同增55.9%；扣非后归母净利润为457 万元，同增112%。收入端受益于下游景气和新增产能持续投产，增长连续三季度加速，绝对值逼近此前18Q3 峰值。

    3）主业毛利率修复明显，盈利能力增强。受益产能利用率和主业ASP 提升，2020 年全年综合毛利率为29.65%，同比提升近6 个百分点。MLCC 实现营收12.79 亿元，同比增长29%，片式电阻实现营收12.56 亿元，同比高增42%，毛利率同比提升近10 个百分点。我们判断行业景气度有望延续至下半年，公司盈利能力有望持续增强。

    聚焦主业，强化产销协同，扩产项目加速推进。2020 年MLCC 及片阻产量分别同比上升26.29%和40.52%，产销率分别保持了98%和99%的高水平。

    公司紧抓5G 建设及国产化机遇，逆势扩产，新增月产56 亿只片容技改扩产项目于20Q4 起逐步贡献业绩；新增月产450 亿只祥和工业园高端电容基地项目（投资75 亿元）按合同签订金额已完成投资29.88 亿元，一期有望2021 年中投产；新增月产280 亿只电阻技改扩产项目目前正在加速推进。

    持续加大研发投入及人才引进力度，单季度研发投入创历史新高。2020 年研发支出、20Q4 单季度研发投入占营收比重均创历史新高。公司优化激励机制，积极引入高端技术人才，2020 年研发人员数量同增6.61%。基于转型汽车电子、通信及新能源等高端市场战略布局，我们预计公司未来将持续加大研发投入力度，加速推进高端产品及技术突破，实现竞争力全面提升。

    盈利预测及投资建议：风华高科为国内被动元器件龙头厂商，MLCC 及片阻的产能规模、产品规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势，我们看好公司中短期把握国产替代窗口期，产能提升带来高业绩弹性，长期市场份额、全球地位提升发展迈上新台阶。我们预计公司2021-2023 年将实现营业收入62/94.61/104.65 亿元，对应归母净利润9.93/15.75/20.15 亿元，目前对应PE 为26.6x/16.8x/13.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新增产能投放不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。