大华股份(002236)：TO B成为最大板块 盈利质量显著提升

大华股份发布2020 年年度报告。2020Q4 单季度收入103 亿元，同比增长6%；归母净利润10.78 亿元，同比下滑18%。由于汇率波动产生汇兑损失，预估单季度汇兑损失同比增加约1 亿左右，信用减值及资产减值同比增加1.7 亿，合计同比影响利润2.7 亿元。公允价值变动损益1.7 亿，同比增加1.67 亿。将上述非经营层面影响去除后，公司单季度经营层面业绩好于表观。

    业务结构持续优化，剪刀差已出现，To B成为最大板块。公司全年To B 业务收入增速达24%，2020 年成为公司境内最大业务板块；经销及SMBG 方面受宏观经济影响及公司主动增强业务质量管控，占比下降至境内22%。

    公司整体业务结构持续优化。境外业务在2020 逆势增长8%，海外持续推进业务拓展和渠道下沉，解决方案比重有望提升。

    细化管理和高质量发展持续推进，经营效率和盈利质量显著提升。全年净经营现金流44 亿元，投资净现金流-2 亿元，仅2020Q4 单季度净经营现金流就达到31 亿元。近两年来，公司现金流不断改善，资产负债率从51%降到45%，公司持续加强精细化管理，提升盈利质量。

    AI从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能，已经进入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。AI 物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI 流水线生产+定制化服务能力。我们认为市场对于大华在AIoT 领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。

    我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT 的领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司2021~2023 年实现归母净利润45.2、54.1、64.1 亿元，2021~2023 对应PE 分别为14.7、12.3、10.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，贸易关系影响不确定性，安防AI 推进不及预期。