海阳股份(830921)：优质养老综合服务商 轻资产打造运营闭环

　　报告摘要

   　　深耕养老产业十余载，华东优质综合性养老服务运营商公司始创于1993 年，起家于安防业务，并借助安保业务积累的运营经验，前瞻性切入养老“赛道”，通过物联网、大数据、“互联网＋”等技术手段，成为国内唯一一家建立起涵盖居家、社区、机构养老业务为一体的，多层次、标准化、可复制、盈利优的综合性养老服务运营商，目前，公司业务节点覆盖全国10 个省市、2 个城市，已投入运行康复护理院13 家，养老院66 家，13 家远程诊疗服务中心及护理站，72 家CCHC综合体。服务老人289 万名，终端客户5 万余户。

   　　养老产业“赛道”长坡厚雪，连锁扩张模式逐步明晰中国人口结构已经进入“老龄社会”阶段，65 岁以上老人占比超10%。近年来，在政策逐步放开背景下，中国养老行业社会资本占比已超 50%，逐步成长为市场主体，市场规模突破2 万亿元，2014-2108 年复合增速超20%。同时，伴随政府鼓励下游养老实施“公建民营”模式，行业传统重资资产的运营模式逐步转向轻资产、重运营，专业性的民营养老服务机构获得更大发展空间，同时在医养融合背景下，养老服务机构的盈利能力也有望取得突破。

   　　海阳养老轻资产、强运营的商业模式，有望实现全国扩张通过深耕养老行业十余年，公司目前已形成一套标准化、可复制、可扩张的养老服务运营模式：（1）多层次、立体化的服务体系，为客户提供全生命周期的养老服务，充分利用客户不同生命周期阶段的不同需求，在公司社区、居家、机构等不同类型养老业务之间进行价值转化；（2）多层次推动人才孵化，满足扩张路径中的人力资源需求；（3）轻资产、类BOT 的长周期合作模式，易于机构养老业务的扩张，同时辅以医养融合、养护一体的服务模式，公司养老机构的盈利能力较强。

   　　投资建议

   　　公司作为当前国内领先的综合性养老服务机构，已经具备一定运营规模以及良好的品牌效应，未来有望加速海阳模式向全国扩张。我们预计2021-23 年EPS 各为0.73、1.02、1.44 元，对应PE 各为13X、10X、7X，目前估值较A 股同业及公司自身未来成长速度显著为低，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示

   　　养老产业发展低于预期；养老行业政策变动；公司养老业务扩张不及预期。