科博达(603786)：业绩复苏 产品与客户开发双向发力 成长可期

　　投资要点：

   　　经营明显复苏，加大研发投入保持竞争力

   　　1）2020 公司实现营收29.14 亿元，yoy-0.29%，其中，Q4 营收9.32 亿元，yoy+9.97%，qoq+25.35%；2021Q1 营收7.57 亿元，yoy+24.30%（同比2019Q1增长15.28%），收入端复苏明显。在商用车产销高增情况下，公司电机控制系统与其他汽车零部件业务销量与收入持续较快增长。对应全年毛利率36.40%，同比提升2.15pct，其中，Q4 为37.12%，提升2.26pct；2021Q1 毛利率35.57%，同比2020Q1/2019Q1 分别提升3.47/2.31pct，主要是照明控制系统、其他汽车零部件产品结构提升所致。2）2020 公司归母净利润5.15 亿元，yoy+8.38%，其中，Q4 为1.94 亿元，yoy+25.99%，qoq+73.06%；2021Q1 归母净利润1.22亿元，yoy+26.21%，利润端增长快于收入端，对应2020/2021Q1 净利率同比变动+1.29/-0.13pct，其中，2020Q4 同环比提升2.31/5.17pct，盈利能力稳中有升。期间费用率2020/2021Q1 同比变动+1.18/1.77pct，其中，研发费用保持快速增长，2020/2021Q1yoy+25.49%/+27.30%，对应研发费率8.25%/8.38%，同比提升1.69/0.2pct，今年公司计划研发投资3 亿多元，预计增长30%以上，显示公司重视技术及产品研发，有助于提升公司整体竞争力。

   　　汽车电子领域优质标的，车市复苏背景下快速增长可期1）在疫苗接种持续推进下全球主要经济体有望逐步复苏，国内外汽车市场景气度有望稳步上行，公司依靠产品技术及优质客户资源优势有望明显受益，未来将在产品开发（电动化配套、智能座舱视觉系统、AGS 及国六商用车后处理领域）与客户拓展（丰田/奔驰/宝马等非大众系）方面共同推动公司增长快于整车复苏节奏。2）中长期看，受益于电动智能化浪潮，汽车电子市场前景广阔，公司有望趁势实现持续快速增长。其中，作为国内光源控制器领域领先企业，公司有望持续受益于LED 车灯渗透率持续提升带来的量利齐升机会。电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件业务依靠产品与客户持续双向开发有望实现持续较快增长。公司将坚守核心竞争力，通过“设计平台化、技术标准化、产品系列化、市场全球化”，加大现有主导产品的产能扩张，提高市场占有率，充分利用规模效应，实现产业规模的内生式稳步增长。3）公司将充分利用资本市场工具，通过产业并购和资本联合，优化资源配置，实现产业规模的外延式跨越增长，最终实现资本有效增值和公司价值最大化。

   　　盈利预测，维持“增持”评级

   　　我们预计2021-23 年公司EPS 为1.54/1.86/2.27 元/股，对应2021-23 年PE为46/38/31 倍，公司是纯正汽车电子标的，产品与客户开拓双向发力，订单较为充足，具备持续成长性，维持“增持”评级。

   　　风险提示：国内外疫情控制低于预期；芯片短缺超预期；车市复苏低于预期；产品与客户开发低于预期；电子元器件与结构件涨价超预期；期间费用控制低