威孚高科(000581)：21Q1扣非归母利润创新高 排放升级有望受益

　　事件： 公司发布2021年一季报，21Q1 实现营收47.0亿元，同比+69.6%，实现归母净利润8.6 亿元，同比+56.7%，实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比+88.3%。

   　　21Q1 收入与扣非归母利润创历史新高，毛利率同环比降低，合联营企业投资收益增速低于商乘增速。21Q1 公司实现收入47.0 亿，扣非归母利润9.3 亿，均创历史单季新高。单季收入创新高预计系21Q1 商用车销量高景气，叠加后处理业务收入增速较高所致。21Q1 公司毛利率实现17.98%，同比-0.83pct，环比-4.69pct，预计主要系低毛利率后处理收入占比提升以及原材料上涨带来的成本提升所致。21Q1 公司四费率实现6.7%，同比-2.1pct ， 环比-16.5pct ， 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-0.6pct/-1.7pct/-0.2pct，费用控制良好。21Q1 公司合联营企业贡献投资收益5.14 亿元，同比+70.4%，增速略低于行业销量增速(21Q1 重卡/乘用车/轻卡销量同比分别+94%/+77%/+73%)，预计系合联营企业受原材料涨价影响所致。公司21Q1 公允价值变动净亏损8874 万元，拖累了归母利润。

   　　21Q2 重卡高景气预计维持，21H2 后处理业务有望贡献新的增长点。重卡3 月销售23 万辆，再创单月历史新高，21Q2 预计高景气持续。20H2 公司后处理业务收入/毛利润占比分别49.4%/31.1%，同比分别+11pct/+7pct，考虑21H2 重型柴油车迎来排放升级，威孚力达的系统集成与封装业务以及威孚环保的催化剂业务均有望受益排放升级带来的市场空间扩容，预计公司后处理业务有望贡献新的收入与利润增长点。

   　　21Q1 公司经营创新高，后续有望受益排放升级，维持“审慎增持”评级。

   　　21Q1 公司经营创历史新高，下游重卡预计短期景气维持，长期仍具成长性，乘用车复苏延续，中长期非道路移动机械高压共轨与后处理市场广阔，公司经营有望稳健增长。根据最新情况，调整公司21-22 年并引入23 年盈利预测，预计21-23 年公司归母净利润分别为26.5/29.4/31.1 亿元（原21-22 年预测为27.4/29.3 亿元），维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济大幅下行；汽车销量低于预期；市场开拓不及预期