正邦科技(002157)：淘汰结束轻装上阵 Q2有望起量 仔猪成本将进入快速下降期

　　事件：正邦科技2020 年营收491.7 亿元（同比+101%），归母净利润57.4 亿元（同比+249%），每 10 股派发现金红利 7 元。2021 年Q1 营收127.1 亿元（同比+78%），归母净利润2.1 亿元（同比-77%）。

   　　2020 年出栏放量，自产仔猪成本有效控制。2020 年公司出栏955.97 万头，同比上升65.28%，首次跃居行业第二。全年肥猪出栏724.6 万头，均价33元/kg,完全成本约27 元/kg，肥猪头均盈利779 元，肥猪盈利56.4 亿元。仔猪出栏231.4 万头，盈利约15 亿元。种猪淘汰亏损15 亿元左右。Q4 公司持续放放量，共出栏363.48 万头生猪。其中肥猪出栏274 万头，均价30.1 元/kg，均重135.7 公斤。自产仔猪育肥出栏156 万头，完全成本19.6 元/kg，自繁自养盈利22.2 亿；死淘母猪45 万头，亏损14.4 亿；外购仔猪育肥出栏73 万头，完全成本34.8 元/kg，亏损4.7 亿。仔猪出栏89 万头，仔猪盈利0.9 亿。Q4 养殖板块贡献利润4 亿元左右。

   　　2021 年Q1 继续淘汰大量种猪拖累业绩。Q1 产能逐渐释放，出栏逐月增长。

   　　Q1 出栏生猪257.86 万头（同比+146%），其中肥猪201.1 万头，仔猪56.77万头。肥猪均价27 元/kg，完全成本估计21.8 元/kg，均重125KG，肥猪头均盈利650 元，肥猪盈利约13 亿元。仔猪头均盈利525 元，仔猪盈利约3 亿元。

   　　Q1 公司淘汰35 万头低效母猪，头均亏损近4000 元，Q1 淘汰种猪估计亏损14亿元左右。Q1 饲料利润0.1 亿左右。

   　　风险提示：原材料成本上升；价格波动剧烈；产能释放不及预期。