上港集团(600018)：集装箱主业明显复苏 Q1扣非净利同比+83%至29亿元 维持“推荐”评级

　　公司公告2021 年一季报：Q1 归母净利润29.5 亿元，同比增长77.2%。

   　　1）业绩表现：一季度公司实现营业收入76.9 亿元，同比增长42.4%，较19年同期小幅下降；归母净利29.5 亿元，同比增长77.2%，较19 年同期复合增速+24%；扣非归母净利28.6 亿元，同比增长83.1%，较19 年同期复合增速+24%。

   　　2）成本费用：Q1 营业成本为40 亿元，同比增长12.8%，较19 年同期复合增速-16.5%；三费比率（销售+管理+财务费用）为12.1%，同比下降2.5pts，较19 年同期下降0.4pts。

   　　3）投资收益：Q1 为11.6 亿元，同比增长8.5%。

   　　4）利润率：Q1 毛利率48%，同比提升13.6pts，较19 年同期提升18.3pts；净利率38.4%，同比提升7.5pts，较19 年同期提升14.9pts；扣非归母净利率37.2%，同比提升8.3pts，较19 年同期提升14.4pts。

   　　主业量价齐升，Q1 集装箱吞吐量较19 年同期复合增速+4.4%。1）2021 年一季度母港货物吞吐量12741.3 万吨，同比增长17.6%，较19 年同期有所下降，主要系公司近年对散杂货货源结构进行调整，散货吞吐量持续下滑。集装箱吞吐量1134 万TEU，同比增长21.5%，较19 年同期复合增速+4.4%，主要系去年疫情期间低基数，并且欧美国家补库存需求旺盛，海外制造业恢复缓慢使得中国出口份额维持高位，利好枢纽港口吞吐量。2）Q1 毛利率回升主要系去年疫情期间受港口收费减免政策影响，21Q1 单箱费率同比明显回升? 房地产业务方面，子公司上港集团瑞泰发展公司房产销售收入增加，预计贡献可观利润。

   　　展望二季度：4 月上、中旬八大枢纽港集装箱吞吐量延续同比+14.2%、+17.8%的高增长，美国零售商库存销售比仍大幅低于正常水平，并且财政刺激计划进一步利好补库需求，美国零售商联合会预计4-6 月进口箱量同比增速23.6%、30.7%、24.8%，较19 年同期复合增速6.6%、4.0%、5.7%；同时海外地区疫情反复一定程度上利好中国外贸与出口箱量。

   　　投资建议：1）盈利预测：我们预计21 年全球集运贸易需求旺盛，集装箱主业强劲复苏、有望量价齐升，调整2021-2023 年归母净利预测为98.4、106.3 亿、110.3 亿，三年EPS 分别为0.42、0.46、0.48 元，对应当前PE 为11、10、10倍。2）投资建议：参考公司近三年13 倍PE 中枢，给予一年期目标价5.96 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，世界经济大幅下滑。