大参林(603233)：业绩符合预期 全国布局加速

　　本报告导读：

   　　公司2021 一季报业绩符合预期，持续拓展华南地区，加速推进全国布局，毛利率恢复明显，2021 有望延续增长，维持增持评级。

   　　投资要点：

   　　业绩符合预期 ，维持增持评级。公司2021Q1实现收入40.59亿元，同增20.73%；归母净利润3.41 亿元，同增21.51%；扣非归母净利润3.39 亿元，同增25.20%。利润增速大于收入增速，主要系20Q1 防疫类物资增收不增利；剔除Q1 股权激励费用影响，则实际利润增速约30%，业绩基本符合预期。维持2021-2023 年预测EPS 2.06/2.59/3.29元，维持目标价94.76 元，对应2021 年PE 46X，维持增持评级。

    华南地区稳步拓展，华东地区加速推进。截至2021Q1，公司拥有门店6451 家（含加盟店394 家），2021Q1 净新增431 家，相比2020Q1净增129 家提升明显。华南/华中/华东/其他地区分别净新增311/20/62/38 家，华南持续稳步拓展，华东地区加速推进。医保门店占比进一步提升至85.14%，相比20 年底增加2.84pct。

    毛利率恢复明显。公司2021Q1 毛利率达39.38%，同增1.54pct；费用率有所增加， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同增0.71/0.47/0.05/0.81pct。财务费用率增加主要为新租赁准则影响所致。

   　　2021Q1 有效月均坪效为2504 元/平方米，同比及环比均有所下降。

    稳健增长可期。门诊统筹基金可延伸至定点药店，有望随带量采购的推进及医院端降低药占比的压力，为药店行业带来处方增量。公司为华南地区龙头，通过持续布局全国市场，协同发展专业药房及慢特病药房，有望率先承接处方外流，2021 有望延续稳健增长。

    风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。