豫园股份(600655)点评：产业运营成果显著 归母净利润同比增长77.88%

　　公司公布2021 年一季度报告，业绩符合预期。1）公司2021Q1 实现营业收入108.58 亿元，同比增长4.52%（同比19Q1+33.95%）。实现归母净利润5.78 亿元，同比增加77.88%（同比19Q1+43.68%）。实现扣非净利润5.16 亿元， 同比增长42.07%（同比19Q1+92.67%）。2）2021Q1 公司新增营业网点460 家，截至一季度末，公司营业网点共计3,980 家，其中珠宝时尚3,468 家，度假村2 家，餐饮管理及服务64 家，医药39家，文化食品饮料及商业124 家，时尚表业260 家，化妆品23 家。

    产业运营成果显著，珠宝时尚增长超预期。21Q1 公司聚焦产业运营，实现营收82.95 亿元，占整体营收比提升至超七成。分版块看，珠宝时尚业务通过优化市场布局和品类升级持续拓展渠道，提升了产品竞争力和市场占有率，实现业绩超预期增长，21Q1 实现营收70.24 亿元，同比增长30.16%。其中，老庙、亚一持续发力，21Q1 直营渠道销售额均同比增长超100%。餐饮/食品百货/医药/化妆品/商业经营租赁/物业开发销售业务分别实现1.82/2.14/0.99/0.97/3.55/22.08 亿元，分别同比+84.18%/+47.32%/+19.36%/+24.12%/-13.55%/-46.80%。除此以外，20 年新收购的时尚表业和酒业分别实现营收1.47 亿元和5.06 亿元。

    餐饮复苏提振毛利率水平，投资收益大幅增加。2021Q1 公司综合毛利率为21.96%，同比提升0.13pct，主因高毛利的餐饮业务强劲复苏。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/ 化妆品毛利率分别为8%/62%/0.18%/20%/62% ， 分别同比+0.41pct/+7.83pct/-12.16pct/-1.84pct/-10.59pct，表业和酒业毛利率分别为32.50%和41.90%。2020 年公司期间费用率为14.28%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.67pct/+0.07pct/+0.12pct/+1.07pct,销售费用率增加主因20年下半年收购金徽酒，销售费用率增加主因外汇汇率变动。2021Q1 金徽酒、舍得酒等新增产业投资收益良好，公司实现投资收益2.29 亿元，同比大幅增加739.51%，综合影响下，公司归母净利率同比+2.19pct 至5.32%。

    产业投资初见成效，国际品牌加速落地。公司在完成对国际知名珠宝品牌和化妆品品牌的投资收购后，积极赋能其在中国市场发展，国际品牌在国内的落地和扩张顺利。DJULA 进入中国市场后，成为逐月销售增长最快珠宝品牌，同时国内连锁化步伐加速，今年三亚免税店正式投入运营。Damiani 中国旗舰店于今年4 月在上海IFC 进入试运营。此外，首个化妆品全球科创中心在上海落成，这能进一步提升公司在化妆品赛道的竞争力，引领全球化妆品产业链整合。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司持续围绕“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略，坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动，深耕传统赛道，保持高速增长，在新增赛道力争实现指数型增长目标。预计公司21-23 年EPS 分别为1.18/1.40/1.64 元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：收购标的表现不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。