益丰药房(603939)2021年一季报点评：药店龙头加速扩张 一季报符合预期

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   　　事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收36.30亿元，同比增长19.09%，归母净利润2.41亿元，同比增长29.39%，扣非归母净利润2.33亿元，同比增长30.17%。业绩符合预期。

   　　门店扩张进展顺利。Q1公司新增门店288家，其中自建195家，收购53家，加盟新店58家，关店18家。截止一季度末，公司共有门店6279家，其中加盟店693家。公司直营店中，医保定点药店4681家，占比为83.8%，提高了0.75pct。公司门店扩张顺利，预计全年可持续快速扩张。

   　　分区域看，中南与华东地区仍是公司核心区域。Q1公司中南地区新增门店214家，关店12家，季末含加盟店共有3060家。华东地区Q1新增81家，关店2家，季末含加盟共有门店2535家。华北地区Q1新增门店11家，关店4家，季末含加盟共有门店684家。

   　　龙头连锁药店的深护城河，使小药房难以竞争。大连锁的门店数不断增加，规模不断扩大，进药时的议价能力不断提升。药店分级管理、两票制、集采落地等政策均使小药房竞争力下降，推动行业整合。大连锁零售药店也有着扩张能力强，品牌效应强以及，经营管理能力强等护城河。

   　　投资建议：预计21~23年，公司营收分别为168.78/215.69/275.05亿元，归母净利润分别为9.85/13.45/17.36亿元。EPS分别为1.78/2.43/3.14元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：门店扩张不及预期；行业集中度提升不及预期；处方外流不及预期；互联网医疗发展超预期。