广信股份(603599)：20年平稳收官 21年高增长开局

　　全年归母净利同比增16%，维持“增持”评级

   　　广信股份于4 月28 日发布2020 年报，实现营收34.0 亿元，同比增9.4%，实现归母净利5.9 亿元，同比增16.4%，业绩符合预期（我们此前预期5.9亿元）。其中2020Q4 实现营收7.0 亿元，同比增24.8%，实现归母净利1.5亿元，同比增68.2%。公司拟每10 股派息4.30 元（含税）。同时公司发布一季报，2021Q1 实现营收12.5 亿元，同比增51.6%，归母净利2.8 亿元，同比增145%。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.85/2.17/2.60 元，维持“增持”评级。

   　　2020 年精细化工板块快速增长，主要产品价格小幅下滑农药板块，公司主要农药原药实现销量6.25 万吨，同比增8.9%，全年平均销售价格同比降2.7%至2.60 万元/吨，营收同比增6.4%至21.6 亿元，毛利率同比增2.1pct 至32.6%；精细化工板块营收同比增15.7%至12.3 亿元，毛利率同比增1.9pct 至39.9%。子公司方面，东至广信实现净利润3.70 亿元，同比增89.7%。公司综合毛利率同比降0.5pct 至35.2%，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比变动-2.5/-0.1/+0.1/+0.4pct 至1.1%/10.8%/5.3%/-0.1%。

   　　2021Q1 农药及精细化工量价齐升，期间费用率有所下降Q1公司主要农药原药实现销量1.80 万吨，同比增37.4%，均价同比增19.6%至2.95 万元/吨，营收同比增65.0%至5.3 亿元；精细化工板块营收同比增381%至4.0 亿元。公司毛利率同比提升2.7pct 至33.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.9/1.1/1.2/1.4pct 至0.5%/6.5%/4.1%/-1.7%。

   　　近期公司农药产品价格走势整体平稳

   　　近期公司农药产品价格整体平稳，据中农立华，敌草隆/多菌灵/甲基硫菌灵截至4 月25 日报价分别为3.8/4.2/4.2 万元/吨，较4 月初分别变动0%/0%/-5%，后续亦有望保持平稳。

   　　维持“增持”评级

   　　考虑到公司精细化工板块增长势头良好，我们上调公司2021-2022 年EPS预测至1.85/2.17 元（前值1.48/1.69 元），并引入2023 年EPS 为2.60 元的预测，基于可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均16 倍PE），考虑到公司多个新项目投产在即，给予公司2020 年17 倍PE，对应目标价31.45 元（前值22.20 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。