和林微纳(688661)：业绩超预期 半导体测试探针成为重要增长点

　　事件概述

   　　公司发布 2021 年一季报，实现收入 9024 万元/yoy+134.05%，归母净利润 3396 万元/yoy+221.49%，扣非归母净利润 2821 万元/yoy+171.89%。

   　　分析判断:

   　　Q1 业绩超预期，全年高增长确定性高，毛利率有所提升。

   　　1）公司 Q1 业绩略超我们预期并超过此前招股说明书业绩预告，业绩高增长主要系半导体芯片测试探针业务收入大幅增加所致，我们判断公司半导体测试探针产品正不断突破国内外知名大客户，凭借价格、品质等优势有望持续高增长、成为公司重要增长点。2）公司 Q1 毛利率、扣非净利率水平分别为 46.46%、31.26%，其中毛利率同比 2020 年 Q1 提高 0.63pct、较 2020 年全年提高 1.5pct，我们认为随着公司测试探针产品的收入占比提升和自制率提升，公司毛利率仍有提升空间。

   　　公司 MEMS 微型麦克风屏蔽罩竞争优势明显，半导体测试探针业务打开公司市场规模天花板。

   　　1）根据测算，2019 年中公司在 MEMS 微型麦克风用精微电子零部件产品领域内的市场占有率约为 19.09%，仅次于楼氏电子，竞争优势明显，在下游稳步增长以及市占率提升之下有望实现快速成长，同时公司从声学到压力传感器，MEMS 精微零部件力争再下一城。2）2019 年全球半导体测试探针系列产品的市场规模达到 11.26 亿美元，公司推出半导体测试探针产品后，2019 年同比增幅超过 300%、2020 年上半年同比增长 479.6%达到 1403 万元，来自英伟达等主要客户的需求订单仍在持续增长，另外根据公司公告内容，公司不断对意法半导体、泰瑞达、亚德诺等新客户进行业务拓展，有望实现突破。3）进入探针市场后公司产品对应市场空间直接打开，同时公司在精微金属件的加工组装能力突出，未来产品向其他行业的拓展性非常性强。

   　　投资建议

   　　我们认为公司在 MEMS 精微零部件领域的竞争优势明显，半导体测试探针业务拓展进度超出我们预期，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年公司收入分别为 3.73、5.22、7.32（原分别为 3.33、4.49、6.02）亿元，归母净利润分别为 1.13、1.61、2.25（原分别为 0.94、1.30、1.74）亿元，暂未评级。

   　　风险提示

   　　新产品研发进度不及预期；下游行业波动过大风险；疫情影响超预期等。