中航沈飞(600760):政府补助减少致使Q1净利润下滑
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  归母净利润同比下降 42.29%,扣非归母净利润同比上升 9.34%4 月 29 日,公司发布 2021 年一季报,公司 2021 年一季度实现营业收入57.90 亿元,同比增长 1.56%;归母净利润 3.45 亿元,同比下降 42.29%;扣非净利润 2.89 亿元,同比增长 9.34%。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主业,优化产业发展布局,跨越式发展可期。我们预计21-23 年公司归母净利润为 18.29/22.42/28.25 亿元,维持“买入”评级。

     政府补助垫高利润基数,21Q1 公司扣非净利润稳步提升公司 21Q1 实现营收 57.90 亿元,同比上升 1.56%,环比下降 31.11%;单季度实现归母净利润为 3.45 亿元,同比下降 42.29%,环比上升 8.15%。

     21Q1 净利润同比下滑主要系收到的政府补助减少,21Q1 公司其他收益为0.59 亿元,较 20Q1 的 3.95 亿元同比下降 85.07%。21Q1 公司实现扣非净利润 2.89 亿元,同比增长 9.34%。

     加大研发力度为国争雄,研发费用同增 83.78%航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台,公司 2021 年继续加大研发力度,21Q1 研发费用为 0.67 亿元,同比增长 83.78%。公司一季度销售毛利率为 9.95%,同比增长 0.38pct,21Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率 分 别 为 0.07%/1.94%/-0.40%/1.15% , YOY 分别为0.03pct/-0.31pct/-0.24pct/ 0.51pct,综合来看,公司期间费用率为 2.76%(20Q1 同为 2.76%),整体费用投放基本持平。

     资本开支进入高增长期,应收账款较年初增长 9%21Q1 公司经营性现金流净额为-17.85 亿元,去年同期为-4.81 亿元。销售商品、劳务收到的现金 43.23 亿元,同比增长 206.60%。21Q1 公司资本开支为 1.52 亿元,同比增长 91.20%。21Q1 期末公司应收账款余额为 53.22亿元,较年初增长 8.97%,应收账款占流动资产的比重为 22.88%;资本结构方面,21Q1 期末公司资产负债率为 62.14%,同比下降 4.88pct。

     维持盈利预测,维持“买入”评级

     公司作为战斗机整机唯一标的,有望充分受益于空军装备跨代发展。我们维持盈利预测,预计公司 21-23 年 EPS 为 1.31/1.60/2.02 元,对应 PE 分别为 47/39/31x。可比公司 Wind 一致预期 21PE 均值为 41 倍。作为歼击机主机厂,公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道,可比公司主营直升机和运输机整机,短期需求或不及歼击机。我们给予公司 21年 68 倍 PE,上调目标价至 89.08(前值为 85.15 元),“买入”。

     风险提示:供应配套风险,客户订单风险


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