吉祥航空(603885)：1Q21净亏损同比缩窄 行业景气向上

　　一季度净亏损同比缩窄，行业处于快速恢复期；维持“买入”

   　　吉祥航空 2021 年一季度营业收入 24.57 亿，同比上升 3.2%，归母净利润-2.78 亿，好于我们此前预期（-3.76 亿），去年同期为-4.91 亿。春节前航空需求疲软，拖累公司一季度盈利恢复，但财务费用同比下降 2.31 亿，使得净亏损同比缩窄。目前国内线需求快速反弹，中小航司运力及盈利恢复较快，并且疫情后预计行业飞机引进放缓，带动行业供需持续改善。吉祥为上海两场主基地航司，并且旗下九元航空新航季航线结构改善明显，有望充分受益行业景气向上。考虑海外疫情存在反复，我们维持 21E-23E 净利润预测值7.27/15.88/19.93 亿，给予 3.3x 2021PB，目标价 19.04 元，维持“买入”。

   　　运力大幅增投国内，看好需求进一步增长

   　　虽然一季度受到就地过年政策影响，但 3 月航空需求强势反弹，中小航司恢复更为迅速。吉祥航空一季度供给和需求分别同增 36.5%和 49.6%，分别恢复至 2019 年同期 90%和 77%，客座率 73.3%，同增 6.4pct，2019 年同期为 85.2%。公司将主要运力投放至国内，一季度国内线供给和需求分别同增 64.8%和 77.8%，分别恢复至 2019 年同期 107%和 92%，客座率 74.0%，同增 5.4pct，2019 年同期为 85.9%。不过我们测算一季度单位座公里收益仍同比下滑 24.4%。目前航空需求压抑已久，有望在“五一”小长假及暑运释放，看好客座率和收益水平进一步恢复。

   　　一季度净亏损缩窄，设立合伙企业积极参与行业恢复成本方面，一季度公司营业成本 27.48 亿，同增 6.6%，高于营收增幅，单位 ASK 成本同比下滑 21.9%，或主要由于航空煤油出厂均价同降 25.6%。

   　　毛亏损录得 2.91 亿，同比扩大 0.94 亿。不过由于财务费用同比下降 2.31亿（主要由于汇兑收益改善），带动公司一季度净利润-2.78 亿，亏损额同比收窄 2.13 亿。同时公司公告将与均瑶航投和战略投资者设立合伙企业，拟对外投资航空实体企业。我们认为公司或将在行业恢复期，寻找合适时机，通过股权等方式积极扩张，进一步享受行业景气带来的红利。

   　　维持目标价 19.04 元及“买入”评级

   　　中长期看，公司引进宽体机，有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源，并将受益行业景气向上，盈利能力逐步修复，带动估值提升。参考公司过去 5年估值（均值为 3.0x PB），维持 3.3x 2020PB（考虑行业供需改善以及公司宽体机培育潜力，预计 2021E BPS5.77 元），以及目标价至 19.04 元，维持“买入”。

   　　风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期。