深度*公司*紫光国微(002049)：智能安全芯片新业务持续拓展 特种IC快速成长

　　公司2020 年报及2021 年一季报：2020 年实现营收32.70 亿元，同比减少4.67%，扣除合并范围变动影响，同口径增长26.38%；归母净利润8.06 亿元，同比98.74%。21Q1 营收9.52 亿元，同比增长47.44%，归母净利润3.24 亿元，同比增长70.31%。

   　　支撑评级的要点

   　　盈利能力提升明显，H1 业绩指引高增长。公司2020 年实现营收32.70 亿元，同比减少4.67%，主要受西安紫光国芯出表影响，扣除合并范围变动影响，同口径营收同比增长26.38%。分产品看，2020 年智能安全芯片实现营收13.63 亿元，同比增长3.13%；特种集成电路营收16.73 亿元，同比增长55.03%；存储器芯片营收1101.11 万元，同比下滑3.82%；晶体元器件营收1.97 亿元，同比增长16.85%。毛利率方面，2020 年公司综合毛利率52.33%，同比提升16.55 个百分点，智能安全芯片、特种IC 及晶体元器件业务毛利率均有提升。公司预计2021H1 归母净利润区间微6.03-8.04 亿元，同比增长50%-100%。

   　　智能安全芯片业务稳步增长，新领域拓展注入新增长点。2020 年度，公司智能安全芯片业务出货量创历史新高，基于智能安全芯片的新业务也快速成长。高端SIM 卡芯片海外市场出货持续大幅增长，成为中国联通小容量eSIM 唯一芯片供应商，作为第一候选人中标中移物联7000 万颗eSIM 晶圆大单；超级SIM 卡业务实现全国17 个省份覆盖，与30 多家省级运营商开展合作；车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，车载控制器芯片研发及产业化项目也已启动。

   　　特种IC 业务快速增长，主流成熟产品竞争力不断增强。2020 年公司特种IC 业务快速增长，多款特种微处理器进入嵌入式特种应用领域；特种FPGA 在国内取得较高市占率，基于2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA批量应用；新一代SoPC 芯片完成样品测试；特种存储器形成广泛的产品系列；网络、总线及驱动产品技术先进、品种齐全、可靠性高；在模拟领域，特种开关电源、特种线性电源、特种电源监控等市场份额持续扩大，特种数模转换、特种隔离类器件等快速推向市场。

   　　估值

   　　考虑行业高景气，调整公司2021~2023 年的EPS 至2.099/2.773/3.386 元，当前股价对应PE 分别为58/44/36X，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　行业景气度下滑，产能供给不及预期。