晶丰明源(688368)：Q1业绩靓丽 产品结构持续优化

　　公司发布2021 年一季报：1Q21 实现营业收入4.08 亿元，同比增长124.24%；实现归属于上市公司股东的净利润6916.53 万元，同比增长2424.30%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润6479.05 万元，同比增长6831.57 万元。

   　　支撑评级的要点

   　　Q1 业绩靓丽，毛利率大幅提升。1Q21 公司实现归母净利润6916.53 万元，同比增长2424.30%，第一季度股份支付费用为2230.71 万元，剔除股份支付影响后归属于上市公司股东的净利润为8924.17 万元，同比增长349.98%。Q1 业绩大幅增长主要原因为：1）下游需求旺盛，公司智能和通过LED 驱动芯片等产品的销量增长；2）产品单价提升，上上游原材料成本上涨，为更好地应对上游供应链产能紧张的挑战，同时保障持续为客户供货的能力，公司分次调整了部分产品的价格；3）产品结构优化，智能LED 驱动芯片收入占比进一步提升。毛利率方面，1Q21 综合毛利率为37.37%，同比增加13.51 个百分点。

   　　通用、智能LED 驱动芯片收入高速增长，产品结构优化。1Q21 下游需求旺盛，公司实现营收4.08 亿元，同比增长124.24%。其中，通用LED 照明驱动产品销售收入由2020 年第一季度的1.10 亿元增长至2.04 亿元，同比增长84.94%；智能LED 照明驱动产品销售收入由2020 年第一季度的6084.78 万元增长至1.81 亿元，同比增长197.66%。1Q21 为更加充分利用现有资源，配合公司产品策略，公司提高了智能LED 照明驱动芯片的交付优先级。报告期内，智能LED 照明驱动产品销售收入占主营业务收入的44.45%，较上年同期增加10.95 个百分点，产品结构持续优化。

   　　拓展AC/DC 电源管理芯片，打开新的成长空间。公司在原有电源管理核心技术积累基础上，积极吸纳人才，开拓AC/DC 电源管理芯片产品线。

   　　截至2020 年底，公司拥有研发人员196 人，同比增长60.66%。公司ACDC电源管理芯片主要对大、小家电内置AC/DC 电源芯片及应用于充电器、适配器的外置AC/DC 电源芯片进行产品研发。截止2020 年底，公司AC/DC电源管理芯片销售额达1140.79 万元。

   　　估值

   　　考虑下游需求强劲，公司产品结构持续改善，并在原材料上涨背景下，分次调整了产品价格，盈利能力改善，调整公司21-23 年的EPS 至5.018/6.660/8.449 元，对应PE 分别为45/34/27 倍，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　DDR4 短期需求波动；制造成本上涨超出预期；新产品研发推广不及预期。