华泰证券(601688)：超预期 财富管理日益精进 机构业务竞争力全面增强

　　事件：华泰证券公布2021 年半年报：1H21 实现营业收入182.3 亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润77.7 亿元，同比增长21.3%；1H21 年化加权ROE 11.5%，超预期。

   　　1H21 归母净利同比增21%，超预期（中报前瞻预测同比增9%）；其中2Q 利润44.6亿元，季度环比增35%，同比增32%。经纪、投行、资本金业务均增长强劲。1H21 各业务条线收入及占证券主营收入（剔除其他业务）比重分别为经纪35.1 亿/20%、投行18.2亿/10%、资管14.7 亿/8%、净利息19.1 亿/11%、剔除长股投后投资收入71.9 亿/41%；同比增速分别为经纪+26%、投行+44%、资管-7%、净利息+87%、投资+33%。

   　　财富管理日益精进，经纪及两融市占率继续提升，基金代销保有量行业第2，基金投顾取得突破。期末公司客户账户总资产5.22 万亿元，较年初增10%。上半年股基交易市占率7.79%，同比提升7bps，较FY20 提升4bps，维持行业第1；期末两融余额1381 亿，市占率7.74%，同比提升1.12pct。期末非货基（股+混基）代销保有量1126 亿（1079 亿），行业第2。6 月末基金投顾AUM 62.3 亿，客户数 18.35 万，基金投顾服务户均3.4 万元。

   　　机构业务竞争力全面增强，融券业务市占率18%行业第2，衍生品交易占比提升，投行业务市占率继续取得突破。1）融券通平台迭代优化，期末融券业务余额287 亿，同比增6.9倍，市占率18.4%/行业第2，转融通券池规模368 亿/较年初增27%。2）客需场外衍生品业务行业前三，期末场外收益互换695 亿/市占率9.5%，场外期权445 亿/市占率6%；期末集团总投资规模较年初增5%，1H21 年化投资收益率4.0%，较FY20 提升0.8pct，得益于衍生品业务占比提升。3）股权承销保持领先，债券承销继续突破，1H21 股权承销规模690 亿，连续3 年保持行业第3。6 月末保荐科创板企业累计受理 55 家/上市 27 家，均排行业第2。1H21 债券承销规模4044 亿，排行业第3/2020 年第5，创近5 年佳绩。

   　　南方基金（参股41%）及华泰柏瑞（参股49%）合计利润贡献6pct。南方基金1H21 净利润8.8 亿/同比增48%，现非货公募5461 亿/较年初增28%，排行业第6；华泰柏瑞1H21净利润2.0 亿/同比增60%，现非货公募1497 亿/较年初增24%，排行业第25。

   　　投资建议：维持华泰证券买入评级，财富管理与机构业务双轮驱动作用持续增强，上调盈利预测，估值在历史底部。考虑到公司财富管理和机构业务市占率提升，我们调增代销收入和投资收益率假设，进而上调盈利预测，预计2021-23 年公司归母净利润149.0、165.0、186.1 亿（原预测136.5、158.6、183.9 亿），同比增速分别为37.7%、10.7%、12.8%。

   　　当前静态PB 仅1.12 倍，处于历史2%分位数，收盘价对应动态PE 分别为10、9、8 倍。

   　　风险提示：股票市场大幅下跌。