航天宏图(688066)首次覆盖报告：卫星应用领军者 军民市场展宏图

　　国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，持续高成长可期公司致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，研发并掌握具有完全自主知识产权的PIE 系列产品和核心技术，为政府、企业、高校以及其他有关部门提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务等空间信息应用整体解决方案，目前已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”的稳定商业模式。2016-2020 年，公司营业收入CAGR 为44.35%，扣非归母净利润CAGR 为37.50%，展望未来，持续高成长可期。

   　　卫星应用服务星辰大海，自主化、商业化趋势有望重塑行业格局美国卫星产业协会的数据显示，全球卫星服务业在2019 年达到1230 亿美元，成为带动全球航天经济增长的重要引擎。我国航天产业紧跟世界步伐，民用空间基础设施不断完善，给下游应用服务厂商带来了巨大的发展机遇。

   　　鲸准研究院预测，我国卫星应用服务市场规模2022 年有望达到1820.5 亿元，2019-2022 年CAGR 为23.08%。伴随高分专项工程等的落地，我国遥感数据趋向自主化、遥感应用服务加速商业化，行业集中度有望提升。

   　　PIE 加速向各行业领域渗透，云服务打开长期成长空间1）PIE+行业：在民用领域，公司参与实景三维、风险普查等项目的顶层设计与试点工作，项目成果有望在全国复制。截至2021 年8 月，风险普查累计中标金额约1.5 亿元。在特种领域，公司技术领先、资质完备，2020 年实现收入3.16 亿元，同比增长149.50%。2）云服务：公司于2020 年发布了国内首个遥感云服务平台PIE-Engine，并将云业务纳入2020 年度股权激励计划考核目标。3）SAR：2021 年，公司成功通过定增净募资6.89 亿元，其中3.58 亿元将投向“分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星系统项目”。

   　　投资建议与盈利预测

   　　公司拟发射分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星系统，成功后，将进一步完善卫星应用产业链布局，获得稳定的自主数据源，全面提升为用户服务的能力，增强核心竞争力。预测公司2021-2023 年营业收入为12.18、17.05、23.41 亿元，归母净利润为1.83、2.52、3.48 亿元，EPS 为0.99、1.37、1.89 元/股，对应PE 为54.05、39.15、28.41 倍。上市以来，公司PE 主要运行在40-100 倍之间，考虑到公司的竞争优势，给予公司2021 年65 倍的目标PE，对应的目标价为64.35 元。首次推荐，给予“增持”评级。

   　　风险提示

   　　新冠肺炎疫情反复，可能影响下游客户预算和投入进度；PIE 及行业应用推广不及预期；SAR 遥感卫星项目产生的收入低于预期；市场竞争加剧等。