上汽集团(600104)：合资供给企稳 期待3Q盈利改善

　　公司近况

   　　上汽集团发布9 月产销数据：9 月销量515,804 辆，同比-14.4%，环比+13.8%。3Q累计销量1,321,758 辆，同比-15.5%，环比+14.5%。

   　　评论

   　　合资供给企稳，ID系列延续环比增长。9 月合资环比企稳向上，我们预计芯片供给改善良好。其中，上汽通用销量124,033 辆，同比-19.1%，环比+17.0%；细分车型中，英朗及昂科威环比较强，销量分别为37,739/9,496辆，环比+49.2%/+94.3%。上汽大众销量125,019 辆，同比-28.6%，环比+1.6%；ID系列9 月销量超七千辆，同比+169.8%，环比增长趋势延续。我们认为其竞争力正逐渐释放，伴随后续产品矩阵丰富，上量值得期待。

   　　乘用车环比表现亮眼，主力车型月销均破万。9 月上汽乘用车销量为81,007 辆，同比+34.2%，环比+24.6%，同环比均实现大幅增长。细分车型来看，荣威RX5、i5、MG ZS等主力车型月销均破万，荣威RX5 环比增长超7000 辆。新能源表现亮眼，荣威、MG、R汽车合计月销超1.7 万辆，同比+186.6%，MGHS插电混动、MGZS EV等中高端车型合计销量破万。

   　　自主及合资环比均向上，期待3Q盈利改善。上汽3Q销量为1,321,758辆，同比-15.5%，环比+14.5%，环比跑赢行业。分品牌看，自主及合资均贡献环比增长。上汽通用/上汽大众销量分别为320,067/318,037 辆，环比分别+30.1%/+12.3%；上汽乘用车销量为196,007 辆，同比+21.1%，环比+27.2%。我们认为上汽3Q芯片供给改善明显，合资环比走势强劲，且上汽乘用车销量同比大幅增长，规模效应释放下利好3Q盈利改善。

   　　海外市场持续领跑，多产品布局欧洲市场。9 月上汽海外销量71,667 辆，同比+70.7%。其中，自主品牌MG和Maxus的海外销量达4 万辆，在欧洲、澳新等市场，上汽自主月销过万。近期，上汽自主品牌纯电动旗舰车型MARVEL R在欧洲上市，MG ZS EV也发布全新改款，我们认为多产品线布局有利于上汽对欧洲市场持续深耕。上汽规划2021 年海外销量达55 万辆，并逐步形成欧洲、澳新、中东、南美和印度五个“五万辆级”区域市场，2025 年海外年销量超150 万辆。我们认为上汽在出海市场处于领先地位，后续不仅有望打造成为新增长点，也将带动上汽在全球品牌形象向上。

   　　估值与建议

   　　当前股价对应2021 年8.8 倍市盈率。我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级及29 元目标价不变，对应13 倍2021 年市盈率，较当前股价有48%的上行空间。

   　　风险

   　　芯片短缺影响持续，后续销量不及预期。