金地集团(600383)：三季报盈利受结转结构影响下降 全年料稳增

　　2021 年三季报业绩符合我们预期

   　　金地集团公布1-3Q21 业绩：营业收入539 亿元，同比增长33%，归母净利润33 亿元，对应每股盈利1.40 元，同比下降34%，符合我们预期。

   　　前三季度收入增三成，结算利润率仍处底部。公司期内竣工面积同比增长37%至698 万平，结算面积同比增长23%至268 万平，带动房地产结算收入增三成，其中3Q21 营收同比下降5%至196 亿元。公司期内税后毛利率14.9%（其中3Q21 为14.9%），较1-3Q20 下降15.1ppt，仍处历史底部。

   　　财务端延续“绿档”房企优势。受益于销售额积极增长，公司期内并表现金回款同比增长46%至742 亿元，三季度末有息负债1206 亿元，较年初扩张6%（中金计算口径，下同），净负债率、扣预资产负债率和现金短债比分别为66%、70%和1.4 倍，保持“绿档”，平均融资成本亦维持行业低位。

   　　发展趋势

   　　前三季度销售增速及完成度行业领先，全年销售额有望超出2800 亿元的目标。公司期内实现签约金额2287 亿元，同比增长34%，实现签约面积1063 万平方米，同比增长29%；对应销售均价21523 元/平方米，同比增长4%。公司销售增速明显领先可比房企，我们覆盖的公司前三季度平均销售增速约10%；公司期内已完成全年销售目标2800 亿元（对应增速15%）的82%，对比我们覆盖的公司平均销售目标完成度约70%。考虑到10-12 月月均销售额达到171 亿元即可完成目标，我们预计公司全年销售金额有望超出原目标。

   　　财务端稳健料为公司维持土储充裕度提供保障。公司前三季度新增土储1492 万平，同比增长51%，为同期销售面积的1.4 倍，对应拿地金额1135 亿元，为同期销售额的50%，新增土储金额口径权益比例41%。考虑到公司财务安全性较高，我们判断公司有望依托财务优势，在市场信用端存在压力的情况下把握优质补地机会，维持合理的土储充裕度。

   　　四季度结算料提速，带动全年盈利平稳增长。我们预计公司四季度竣工结算将提速（全年竣工计划1450 万平，同比增长32%），带动全年营收积极增长。同时我们预计四季度结算项目毛利率有望边际回升，全年归母净利润能实现10%左右的稳健增长。

   　　盈利预测与估值

   　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年4.3 倍/3.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.44 元目标价，对应6.0 倍2021 年市盈率和5.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有38.4%的上行空间。

   　　风险

   　　主要布局城市调控政策超预期转紧；结算进度和利润率不及预期。