裕同科技(002831)点评报告：市场开拓成效显现 盈利能力有望改善

　　裕同科技发布2021 年三季度报：2021 年前三季度公司实现营收100.55 亿元，同比+36.27%；归母净利润为6.68 亿元，同比+1.70%；扣非后归母净利润为5.84 亿元，同比-4.20%。其中，Q3 单季度营收为40.03 亿元，同比+30.45%；归母净利润为3.32 亿元，同比+0.84%；扣非后归母净利润为3.20 亿元，同比-0.31%。Q3 收入延续高增长，利润端受原材料纸张价格上涨影响同比增速下滑，随着原材料纸张价格的下行，公司高成本原材料逐步消耗，预计利润端将得以改善。

   　　分析判断:

   　　收入端：市场开拓成效显现，收入延续高增长。

   　　2021Q3 单季度在去年同期高基数的背景下，仍实现了收入30%以上增速，我们预计主要得益于公司市场开拓成效显现，客户及市场多元化，有助于国内国外营收保持较高增长。公司凭借出色的产品交付能力，在夯实消费电子市场基础上，不断扩展酒包、烟包、环保包装等新兴细分市场，并持续推进智能工厂建设和改造，上半年消费电子包装和白酒包装的增长尤其显著，环保包装领域取得重大进展，我们预计Q3 仍延续良好的增长态势。

   　　此外，公司于2021 年10 月签署股权收购意向协议，拟收购仁禾智能60%股权。仁禾智能是市场领先的软制品制造商，主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件，拥有知名智能穿戴品牌客户，若后续收购完成，有助于公司持续推进公司大包装发展战略，拓展新业绩增长点。

   　　盈利端：毛利率有望改善，期间费用率管控良好。

   　　2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为21.72%、6.98%，同比分别-6.09pct、-2.18pct，其中，Q3 单季度毛利率和净利率分别为22.96%、8.77%，同比分别-7.59pct、-2.39pct，毛利率同比有所下滑，主要受高成本的纸张等原材料影响，随着原材料纸张价格的下行，公司高成本原材料逐步消耗，预计毛利率水平将逐步回升。净利率下滑幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021 年前三季度公司期间费用率14.01%，同比-3.03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94%、6.15%、3.99%、0.93%，分别同比-0.27pct、-0.79pct、-0.64pct、-1.32pct；分季度看，Q3 单季度期间费用率12.44%，同比-4.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.22%、5.47%、3.22%、0.52%，分别同比+0.27pct、-1.06pct、-1.27pct、-2.50pct，财务费用率下降明显，预计主要为汇兑损失、利息支出同比下降影响。

   　　投资建议：

   　　公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，发展可期。考虑到公司市场拓展逐渐见效等原因，我们上调公司21-23 年营业收入147.64/176.52/203.53亿元的预测至152.31/182.17/210.04 亿元；考虑到上游原材料价格上涨对公司盈利端影响，下调21-23 年EPS1.33/1.84/2.16 元的预测至1.31/1.77/2.15 元，对应2021 年10 月27 日收盘价29.92 元/股， PE 分别为22.9/16.9/13.9 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期，行业竞争加剧。