吉比特(603444)：业绩预告低于预期 《摩尔庄园》利润未释放

　　预告3Q21 归母净利润同增19.0%~28.8%

   　　公司发布业绩预告：预计1-3Q21 归母净利润11.92~12.16 亿元，其中3Q21 归母净利润2.91~3.15 亿元(YoY+19.0%~28.8%)，扣非净利润2.86~3.07 亿元(YoY+40.0%~50.3%)，低于市场及我们预期，主要系《摩尔庄园》表现不佳，公司整体买量投入相对持续所致。

   　　关注要点

   　　《摩尔庄园》表现低于预期，《问道》《一念逍遥》持续稳定。代理游戏《摩尔庄园》表现不佳，根据公司公告，受道具摊销周期影响，截至3Q21 尚未产生财务利润，三季度末尚未使用的充值及道具余额较上季度末变化不大。

   　　我们认为，《摩尔庄园》产品新增流水及递延确认节奏低于预期，预计对公司全年利润贡献有限。老产品方面，根据七麦数据，《问道手游》3Q21 游戏iOS畅销榜日均排名22 名，同增12 名，环比2Q21 微降6 名。展望未来，我们看好《问道》长线运营能力，预计9 月下旬上线的“十一大服-战无双”将继续激发用户活性，保持产品稳定流水。新产品方面，根据七麦数据，自研游戏《一念逍遥》3Q21 游戏iOS畅销榜日均排名12 名，环比保持稳定，期间名次随新系统（道侣/仙魔系统）、新活动（七夕/中秋/西游联动）及新资料片上线等均有明显提升，具备长周期潜力。

   　　买量持续，料销售费用环比稳定。根据DataEye，《一念逍遥》8/9 月位居中重度游戏投放总榜第9/6 名，我们判断主要系公司配合产品新系统及新活动上线(9 月西游联动活动)，保持稳定素材投放。考虑产品上线节奏及当前的买量策略，我们认为公司3Q21 销售费用持续，环比将保持相对稳定。

   　　四季度代理新游丰富，自研产品持续推进。代理产品方面，根据公司公告，公司已定档产品包括《地下城堡3：魂之诗》（文字地牢类，将于10 月20 日上线）、《世界弹射物语》（冒险动作类，Cygames和Citail开发，将于10 月26日全平台公测），储备丰富，上线进度紧凑。自研产品方面，公司当前储备有MMORPG手游《幻灵游侠》、放置经营类手游《不朽家族》等，正在推进项目研发。我们看好公司持续迭代经典产品，稳固基本盘，并借代理新品获得流水增量的运营模式，同时期待自研产品在明年及以后为公司做出业绩贡献。

   　　估值与建议

   　　考虑到《摩尔庄园》产品不及预期，下调2021 年归母净利润12.2%至14.9亿元，考虑未来产品线相对丰富，维持2022 年预测不变，当前股价对应2021/2022 年18.8/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，对应下调目标价11.2%至532.77 元，对应2022 年20 倍市盈率，较当前股价有36.6%的上行空间。

   　　风险

   　　行业监管风险；单一产品依赖；新游上线进度或流水不及预期。