合盛硅业(603260)：三季报业绩符合预期 限电导致工业硅价格大涨

　　2021 年三季报业绩符合预期。2021 年三季报营业收入141 亿元，同比增长123%。三季报归母净利润50 亿元，同比增长596%，Q3 单季度归母净利润26.3 亿元，同比增长876%，环比增长79%。三季报经营活动产生的现金流量净额为24 亿元，同比增长86%。

   　　产销量：三季度工业硅产量19.3 万吨，环比二季度18.4 万吨增加0.9 万吨，三季度工业硅销量16.2 万吨，环比二季度16.4 万吨下降0.2 万吨，三季度工业硅不含税平均售价16154 元/吨，环比二季度均价11677 元/吨增速明显。三季度有机硅产品销量11 万吨，二季度有机硅产品销量9.3 万吨，环比增长1.7 万吨。

   　　公司工业硅、有机硅产能持续扩张。工业硅扩产1：公司黑龙江黑河拥有6 万吨工业硅产能已经开始复产；工业硅扩产2：云南一期40 万吨工业硅产能建设中，预计2022 年三季度建成投产；工业硅扩产3：新疆鄯善40 万吨工业硅项目取得政府能评指标，计划2022年下半年投产；有机硅扩产1：新疆石河子20 万吨硅氧烷及深加工项目已陆续投产；有机硅扩产2：新疆鄯善20 万吨硅氧烷及深加工项目，计划2022 年底投产；有机硅扩产3：

   　　云南20 万吨硅氧烷及深加工项目目前暂未开工，计划2022 年底投产。

   　　工业硅供需：预计本轮金属硅高价将持续到2022 年夏天，金属硅价格处于4-6 万元/吨高位震荡，夏季开工率上升后金属硅价格将有所调整，全年角度2022 年金属硅仍将紧张。

   　　有机硅供需：DMC 价格6 万元/吨以上创历史新高，2022 年有机硅供给增量较多，但由于成本端工业硅持续提价，预计有机硅价格调整幅度有限。

   　　上调2021-2023 年盈利预测，维持买入评级。我们上调公司2021-2023 年工业硅销量预测分别为61.8 万吨、78.7 万吨、115.1 万吨（原预测56.8 万吨、73.7 万吨、95.1 万吨），预计2021-2023 年有机硅产品销量分别为43.6 万吨、53 万吨、63.9 万吨，上调2021-2023年工业硅价格假设分别为23500 元/吨、29000 元/吨、24000 元/吨（原预测为15350元/吨、17350 元/吨、15350 元/吨），上调2021-2023 年环体硅氧烷均价预测分别为36000 元/吨、31000 元/吨、26000 元/吨（原预测28000 元/吨、26000 元/吨、25000元/吨），综上我们上调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为97.5 亿元、147.5 亿元、147.5 亿元（原预测2021-2023 年分别65.7 亿元、91.2 亿元、96.5 亿元），对应2021-2023 年PE 分别20 倍、13 倍、13 倍，未来随着公司产销量持续提升，公司盈利有望迎来持续上涨，维持买入评级。

   　　风险提示：工业硅限电影响减弱导致行业供给大幅增加；新疆出台自备电交叉补贴。