海通证券(600837)：自营业务表现亮眼 两融业务继续扩张

　　公司披露2021 年三季报。2021Q3 单季度实现归母净利润36.56 亿元，同比+21.11%；前三季度公司实现营收348.39 亿元，同比+23.31%;实现归母净利润118.26 亿元，同比+39.10%。2021 年1-9 月加权平均ROE 7.44%，同比增加1.02pct。公司业务收入结构总体向优，重资产业务占比上升，前三季度两融、自营业务收入占比分别上升至14.55%、30.74%，轻资产业务占比较同比下降，经纪业务、投行业务、资管业务分别占前三季度营业总收入的12.65%、9.92%、7.07%。

   　　重资产端，两融业务继续扩张、自营业务收入大增。（1）受益市场向好，两融业务扩张，2021Q3 单季度利息净收入达17.08 亿元（同比+28.06%）。（2）受益于市场行情及投资营收能力增强，自营业务2021Q3 单季度实现投资收益39.21 亿元，同比+81.76%。

   　　轻资产端，投行业绩相对稳定、经纪收入稳健增长、资管业务受处罚影响。（1）投行业务方面，公司股权承销优势稳定，三季度IPO 募集资金规模达276.04 亿元，排名行业第四；债权承销份额微增，占券商市场份额4.86%，高于2020 全年的4.75%，前三季度投行业务净收入34.55 亿元，同比-10.71%。（2）经纪收入稳健增长，前三季度实现经纪业务净收入44.06 亿元，同比+15.27%。（3）受2021 年3 月证监会责令海通证券暂停为机构投资者提供债券投资顾问业务12 个月、海通资管暂停新增私募资管产品备案6 个月等监管措施影响，资管业务收入增长受限，前三季度业务净收入24.63 亿元，同比+3.28%。

   　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年每股净资产为12.85、13.91、15.13 元/股，对应PB 为0.94、0.87、0.80 倍。结合近3 年历史估值中枢0.97-1.37XPB，给予公司A 股2021 年1.2XPB 估值，对应合理价值15.42 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2021 年合理价值8.88 港元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。