兴业银行(601166)：盈利维持高增 中收表现靓丽

　　事件：

   　　10 月28 日，兴业银行发布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入1640.47亿，YoY +8.1%，归母净利润640.38 亿，YoY+23.4%。

   　　点评：

   　　盈利增速持续维持20%以上。2021 年前三季度兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.1%、7.8%、23.4%，增速较上半年分别提升-0.8、-0.7、0.3pct。从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为21%，较上半年提升3.3pct；息差贡献度为-19.4%，较上半年下降15pct，非息收入贡献度为21.8%，较上半年提升7.9pct；前三季度信用减值损失增长521.24 亿，同比少增65.97 亿，对盈利形成12.6%的正向贡献，较上半年提升2.3pct。

   　　存贷增速差有所收窄。资产方面，前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为11.5%、11.9%和11.7%，较2020 年分别提升4.02、4.19 和0.2pct。前三季度贷款增量为3476.77 亿，同比少增739.21 亿。贷款结构方面，前三季度对公（不含票据）、零售贷款分别新增1842.53、979.20 亿，同比少增249.71、965.29 亿，而票据融资大幅增量，前三季度新增655.04 亿，同比多增475.79 亿，且Q3 单季新增970.78 亿，同比多增1250.84 亿。负债方面，截至9 月末，兴业银行存款占付息负债比重为55.3%，较2020 年年末下降1.9pct。前三季度存款同比增速为6.2%，较上半年提升4pct，存贷增速差有所收窄。结构方面，上半年活期存款录得较好增长，新增1132 亿，但Q3 单季活期存款下降1249.1 亿。定期存款增长较快，9 月末定期存款占比为54.2%，较2020 年年末提升1.97pct。公司对市场类负债吸收仍维持了一定力度，其中前三季度应付债券增长1539.98 亿，同比多增440.81亿。

   　　通过结构调整助力负债成本改善。兴业银行前三季度息差（测算值）为1.78%，较上半年下降6bp。其中，生息资产收益率为3.87%，较上半年下降8bp，而计息负债成本率有所改善，前三季度为2.28%，较上半年下降2bp，可能既有央行6 月份出台的存款利率报价机制改革的利好影响，也与公司负债结构调整有关，三季度金融同业负债占比有所提升。

   　　非息收入增速维持高增长。前三季度兴业银行非息收入同比增长24.8%，较上半年提升10.88pct。结构方面，手续费及佣金收入同比增速为26.3%，较上半年提升2.4pct。净其他非息收入同比增速为22.8%，较上半年提升20.67pct，增幅较为明显，主要是受到7 月份降准以来广谱利率下行带来利好效应，资本利得增长进一步向好，Q3 单季增长近7.71 亿，同比多增约22.8 亿。

   　　资产质量总体向好。截至9 月末，兴业银行不良贷款率为1.12%，较6 月末下降3bp，持续处于较低水平。（关注+不良）贷款比率为2.59%，较6 月末上行9bp，但较2020 年年末下降3bp。拨备覆盖率为263.06%，较6 月末提升约6.12pct。拨贷比为2.94%，较6 月末下降0.01pct，这主要与公司去年加大了不良核销力度有关，不良余额降低，轻装上阵情况下加之不良净生成压力较小，使得信用成本率有所下降。

   　　资本充足率稳中向好。截至9 月末，兴业银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.54%/10.96%/12.92%，较6 月末分别提升34/33/33bp。公司资本充足率指标改善，一方面与风险资产增速放缓有关，风险资产增速为6.68%，较6 月末下降2.57pct，风险权重系数为71.32%，较6 月末下降2.76pct。另一方面，公司Q3 发行了300 亿二级资本债以及500 亿可转债，有效补充了资本。

   　　盈利预测、估值与评级。兴业银行近年来持续推动“1234”战略体系构建，坚持商行和投行双向联动。2021 年前三季度盈利增速保持在20%以上，中收增长强劲，资产质量总体向好，拨备覆盖率进一步夯实，资本充足率稳中向好。为此，我们维持2021-2023 年 EPS 预测为3.70/4.15/ 4.63 元不变，当前股价对应PB分别为0.67/0.60/0.54，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。